第二批自贸区审核12月启动滨海5700亿备战(附股)

金融投资报 2013-12-11 07:33:04

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　　红日药业:期待四季度血必净销量提升
　　红日药业 300026
　　研究机构：齐鲁证券分析师：陈景乐，曾晖撰写日期：2013-10-11
　　投资要点
　　事件:2013年10月10日晚，公司发布三季报预增公告，前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.37-2.55亿元，同比增长35-45％；Q3单季度归属于上市公司股东的净利润为0.72-0.90亿元，同比增长6％-32％。
　　点评:我们预计血必净注射液前三季度销量同比增速约30％，Q3由于医药行业整体受到GSK反商业贿赂的影响，单季度血必净注射液销量约600多万支，与去年同期相比增幅不大。但是随着商业贿赂事件的影响逐步淡化，我们预计Q4血必净销量有望环比大幅提升，全年销量依然能够保持30％以上的增长。
　　另外随着募投项目的逐步达产，血必净注射液下半年的毛利率也将有所恢复。中药配方颗粒上半年实现销售收入3.27亿元，同比增长64.77％，前三季度有望继续保持高速增长的态势。三项费用率方面，预计公司Q3的销售费用率将延续Q1，Q2的趋势，维持在53％-54％的区间内。
　　我们看好公司长期的成长性，理由如下:
　　1）血必净和配方颗粒双轮驱动:血必净是脓毒症领域的独家产品，脓毒症发病率高，接近0.3％，因此产品未来发展空间广阔。2013年公司完成了血必净的营销改革，从底价大包代理模式向主流商业企业回归，同时公司也积极组建自己的营销团队，未来将加强对医院终端的掌控；另外若2014年国家医保目录调整，血必净进入的话，13和14年有望继续放量增长。
　　配方颗粒作为中药饮片的替代产品，2012年市场容量仅为32亿元，与中药饮片990亿元的规模相比，仍有很大的发展空间。目前行业内仅有6家试点生产企业（江阴天江、华润三九、康仁堂等）生产，未来2-3年内行业仍具较高的政策准入壁垒。康仁堂有望凭借其强大的销售团队（从2012年初的200多人扩充到千余人）、产能瓶颈解决（单班产能从100吨扩充到300吨）以及有效的高管激励（持有上市公司股权），迅速成长壮大。另外董事长姚小青等14名高管投资了天津红日康仁堂药业有限公司，以红日康仁堂为主体建设武清中药产品自动化生产基地建设项目。项目建成后能够达到年生产加工中药饮片约3000吨；中药颗粒剂共2500吨的规模。
　　2）未来看新品种储备和外延式并购:公司持股12.5％的子公司红日健达康抗肿瘤一类新药PTS项目正在天津药监局初审阶段。另外公司也在不断挖掘医药资源，实现内生增长与外延发展同步，不断提升未来盈利水平。
　　盈利预测和投资建议:考虑到公司全年的营销费用投入较高，我们小幅调整之前的盈利预测，预计公司2013-2015年营业收入分别为20.4/26.3/34.1亿元，增速66％/29％/30％；归属母公司净利润3.42/4.76/6.43亿元，增速48％/39％/35％；EPS为0.91/1.27/1.72元（前次0.96/1.33/1.70）元，按照2014年PEG=1估值，目标价49.53元，维持“买入”的评级。
　　风险提示:中药材价格上涨带来的成本压力、血必净销售低于预期、配方颗粒政策放开，应收账款的坏账风险。

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