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估值修复带来投资机会水电企业发展空间较大(附股)

金融投资报 2013-11-19 09:04:24

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　　国投电力（600886）:
　　我们预计公司2012年标煤成本同比2011年下降30-40元/吨，由于结算价格滞后于市场现价，我们预计公司四季度煤炭成本仍处于下行趋势，12月企稳。
　　我们预计除曲靖电厂外，公司下属火电企业2012年已基本全部实现盈利。
　　锦屏二级两台机组投产
　　雅砻江流域锦屏二级电站已顺利投产两台机组。锦屏二级因其引水式的设计，四条引水隧洞可以独立运行、分开转固，因此我们预计锦屏二级电站首台机组投产时转固比例会低于官地电站和锦屏一级电站以及我们的之前预期。我们预计锦屏二级电站2013年能实现盈利；而锦屏一级电站会产生亏损。
　　曲靖电厂交易有望积极推行
　　受到云南省水电和高煤价影响，我们预计曲靖电厂2012年亏损约3亿元。公司拟将曲靖电厂挂牌交易，我们预计公司有希望在2013年剥离曲靖电厂。
　　估值:维持“买入”评级，目标价6.91元
　　我们分别使用DCF(WACC7.3％)和成本法对雅砻江下游和中游估值，在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是406亿元(公司持52％)。我们使用DCF得到雅砻江以外资产82亿估值(WACC6.2％)，对应13年13.5倍PE。两部分相加，得到公司股权价值293亿，目标价6.91元。

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