估值修复带来投资机会水电企业发展空间较大(附股)

金融投资报 2013-11-19 09:04:24

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　韶能股份（000601）：水电盈利恢复业绩符合预期
　　归属母公司净利润大幅增长101.11％。上半年，公司实现营业总收入10.98亿元，同比增长37.47％；产生营业成本7.64亿元，同比增长39.08％；综合毛利率为30.43％，同比下降0.8个百分点；实现归属母公司所有者的净利润为8244万元，同比增长101.11％，基本符合我们预期。
　　电力业务:水、火两重天。上半年，公司水电站所属地区来水情况良好，水电业务收入同比增长39.46％；毛利率达到63.61％，同比提高2.49个百分点。火电业务受煤价上涨过快过大、供应量不足等负面影响，一季度未能实现满负荷发电，二季度发电量受水电挤压，上半年火电售电收入同比只增长16.43％；毛利率为1.08％，同比下降了12.04个百分点。我们认为，随着2011年综合利用电厂资质认定成功，公司火电业务盈利将大幅改善。
　　非电业务:受益经济复苏。机械业务业务收入增长46.56％，毛利率维持稳定，其中国外业务大幅增长102.2％。纸业业务收入增长37.91％，但珠玑纸业受生产工艺调试以及绿洲公司受原材料价格上涨影响，综合毛利率同比下降3.44个百分点。水泥业务营业收入同比增长40.09％，但受原材料价格上涨影响，毛利率下降1.89个百分点。
　　战略转型，发展生物质发电，实现“二次创业”。公司通过前期多元化经营，培育了新的盈利增长点，目前正处于业务战略转型阶段。我们认为公司未来极有可能剥离水泥、齿轮及辅助贸易业务，届时公司将拥有更多的资源精心耕耘优势业务。我们认为生物质发电领域将是公司“二次创业”的新起点。目前生物质发电筹备项目预计在2011年底投产，随着该项目投产，公司或将迅速启动其他生物质项目建设。我们认为2012年开始，公司生物质发电将进入爆发式发展阶段。在上网电价为0.75元/千瓦时，利用小时为6000小时假设下，我们测算，2012年该项目实现净利润有望达5900万元。
　　维持评级。暂不考虑生物质发电项目的影响，在来水正常情况下，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.19、0.26、0.30元，对应的PE为28.6、20.1、17.5倍。从现有业务发展前景来看，目前估值水平已属合理，但考虑到公司在生物质发电方面广阔的发展空间，我们维持“买入”评级。(华泰联合周衍长)

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