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金融投资报 2013-12-10 11:27:25

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　正泰电器:三季报略超预期
　　正泰电器 601877
　　研究机构：东方证券分析师：曾朵红,方重寅撰写日期：2013-10-31
　　投资要点
　　三季度业绩略超预期,第一期股权激励进入行权期。前三季度公司实现营收85.66亿,同比增长10.29%,营业利润14.44亿,同比增长19.76%,归属上市公司股东的净利润11.01亿,同比增长20.94%,EPS为1.1元。第三季度公司实现营收31.51亿,同比增长15.97%,环比下降5.78%,归属上市公司股东的净利润4.39亿,同比增长26.92%,环比增长4.53%,EPS为0.44元,三季度业绩略超预期。公司股权激励第一期行权条件满足,股票期权拟行权366.825万份,股票增值权拟行权5万份,行权价格为20.04元。
　　第三季度收入同增16%,环比大幅提升9%,毛利率31%,环比增加1%。公司第三季度收入同比增长16%,环比提升9%,带动前三季度收入同比增长10%,收入逐季加速的趋势确认,预计全年收入增长13%以上。前三季度综合毛利率为30.33%,同比增加1.65%。第三季度毛利率为31.21%,同比增加0.11%,环比增加0.99%。今年以来大宗商品价格持续低位,很大程度对冲了产品价格的调整,同时公司生产效率提高、规模效应等也降低了生产成本,整体毛利率依然出现回升的态势。
　　新产品和新客户拓展提升销售费用,管理费用控制良好彰显优秀企业本色。前三季度公司发生销售费用4.42亿,同比增长17.54%,销售费用率为5.17%,同比增加0.32%;管理费用6.25亿,同比增长6.09%,管理费用率为7.3%,同比减少0.29%。第三季度公司发生销售费用1.56亿,同比增长9.29%;管理费用2.34亿,同比增长9.61%。因为新产品推出、新的行业用户开拓,销售费用增长略快,管理费用率持续下降,彰显优势企业特质。
　　账期未到净现金流入较少,预计四季度会明显改善。前三季度经营性现金流净流入0.05亿,去年同期净流入11.77,同比下降99.54%。应收账款为20.14亿,同比增长42.05%,应收票据为19.33亿,同比增长87.38%。主要是因为旺季公司适当放宽账期和账期未到未形成现金流。存货为11.12亿,同比增长12%,预收款1.3亿元,同比增长7%。由于预付购买材料和设备,预付账款1.39亿,同比增长216.41%。
　　财务与估值
　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.53、1.84、2.18元,考虑到公司的品牌优势和竞争力,参考可比公司估值,考虑到估值切换,给予2014年20倍PE,对应目标价37元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　铜价大幅回升、经济持续下滑。

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