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金融投资报 2013-12-10 11:27:25

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　东方雨虹:销量、毛利率环比提升,业绩略超预期,维持买入
　　东方雨虹 002271
　　研究机构：申银万国证券分析师：钱正昊撰写日期：2013-10-30
　　2013 年三季度单季净利润同比增长124%,业绩高于预期。13 年前三季度实现营业收入27.8 亿元,同比增长32%;归属于上市公司股东的净利润2.32 亿元,同比增长98%,折合每股收益0.67 元,高于之前预期0.61 元。三季度单季收入、净利润分别为11.1 亿元和1.28 亿元,收入同比环比分别增长34.3%和基本持平,净利润同比环比分别上升124%、43%。2013 年前三季度毛利率为33.3%,同比增长3.4%,环比增长0.8%,三季度单季毛利率为34.5%,同比环比分别增长3.4%和0.7%。
　　毛利率提升以及销售费用下滑是三季度净利环比提升主要原因。我们发现三季度单季收入环比基本持平,但最终净利环比增长约43%,绝对额环比增加约4050 万元。我们认为,毛利率的提升以及销售费用下滑是主要成因,其中毛利率提升0.8%影响约1000 万元,销售费用单季环比下滑1.1%,提升业绩约1200 万元,再加上营业外收入环比新增近500 万元,整体三季度单季业绩环比提升43%。我们认为公司规模效应以及内控的不断提升带来的毛利率提升以及费用下滑将会是一个中长期的效应,未来或将持续。
　　主业结构转型、布局不断扩张推动公司进入稳定高速增长期。公司公告,出资总计5000 万元设立昆山花桥东方雨虹投资有限公司,主要经营防水材料的研发、销售及安装等业务,进一步扩张公司在江苏地区的覆盖力度,同时我们认为,公司业务、下游客户的两大转型以及渠道的下沉深化为公司中长期稳定快速发展奠定了坚实基矗我们认为公司业绩高速增长主要是上半年地产商合作增长稳定,工程同比需求转好,从而导致各渠道销量略超预期。
　　上调 2013-2015 年公司EPS 至1.03/1.55/2.15 元(原为0.95/1.48/2.03 元),维持"买入"评级。考虑到公司整体销量略超预期,同时通过后续增发项目以及未来不断规模布局扩建后公司龙头优势将进一步得到彰显,我们上调13-15年销量5%-10%,同时由于考虑到环氧乙烷价格仍将保持低位,上调14-15 年涂料毛利率约2-3%,维持评级为"买入"。我们预计13 年全年业绩为3.7 亿元,折合EPS 约为1.03 元。

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