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金融投资报 2013-12-10 11:27:25

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　凯乐科技:多层次定位应对政策风险,新客户开发配合产能投放
　　凯乐科技 600260
　　研究机构：山西证券分析师：裴云鹏撰写日期：2013-07-03
　　投资要点:
　　恰逢黄山头品牌百年庆典,调整定位应对政策风险。公司原有的塑料管道产品产量逐年减少,已经逐渐推出经销市常目前以白酒、房地产、网络通信三大产品为主营业务。根据全行业存货周转情况来看,在产量以13%增速增长的基础上,下游需求消化速度较缓慢,存货周转率下降40%,仅为1.2。公司自2008年起一直将"黄山头"定位为接近次高端品牌。公司的消费目标群体重新定位后,目标客户的范围将更广泛,经济型白酒将提升产能利用率,但毛利率水平也将随之进一步下降。
　　白酒经销商覆盖湖北湖南,多系列产品体现多阶层品牌定位。公司的白酒经销商网络深入到湖北和湖南两省的地级市,襄阳、仙桃等地级市的经销网络相对更为完善。在不同市场,公司针对不同消费群推出不同定位的产品。例如,在县级和乡级地区,公司则主要推广中低价位的老窖王。多层次品牌定位战略的实施还需配合加大地级市、县级、乡级的渠道铺货力度,力求在新产品目标市场上完善渠道。
　　配合《宽带中国战略》,光纤产能即将投放。2012年9月国家公布《宽带中国战略》,核心内容为到2015年要实现宽带接入用户2.5亿户,城市家庭平均达到20兆以上宽带接入能力,农村平均达到4兆以上。公司1000万芯公里光纤项目目前已经进入试车阶段,根据公司公告将于六月中下旬正式投产。全面建成达产后将形成7亿元销售收入。
　　网络通信领域新客户开发卓有成效。公司通过多年客户服务和客户关系积累,成为中国移动的主要供应商。同时也积极开发电信和联通的市场潜力。今年4月公司公布中标2012-2013中国联通光缆和馈线项目,估值人民币2.6亿元。未来公司网络通信产品增长动力不仅来自下游需求的增长,更多将来自新客户开发。
　　盈利预测和评级。公司主要利润来源于房地产和白酒,今年房地产可供销售面积基本与去年保持平稳或略低;白酒业务由于受到政策和经济各方面影响,经销商订单情况反映市场需求增速放缓,但公司及时采取多层次定位策略应对;此外,第三大利润来源网络通信产品新客户开发已经贡献成果,配合光纤产能投放将助推今年下半年和明年业绩;因此我们认为可以给予17倍市盈率及"中性"的评级。
　　风险提示。公司主营白酒、房地产、网络通信产品,行业跨度较大,其中白酒业务面临政策风险,多品牌策略应对成功与否仍取决于下游需求和渠道铺设深度。

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