四部委考察新能源公交推广方案试点城市大增(股)

金融投资报 2013-11-29 07:39:27

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　　宁波韵升:开工率仍可再次提升，业绩环比将显著提升
　　宁波韵升 600366
　　研究机构：广发证券分析师：巨国贤撰写日期：2013-05-13
　　开工率回升至80%，仍可能再次提升
　　目前公司开工率由1季度不足6成迅速提升至80%左右。11-12年，在稀土价格的带动下钕铁硼价格大幅波动，导致下游终端客户采取低库存政策（已降至正常水平的50%，约1.5月），目前库存水平已无继续下降空间，因此如未来需求持续回暖则会导致下游补库存，进而带来开工率的进一步提升。考虑到目前永磁企业订单呈现“多次少量”的特点，我们认为补库存行为可能随时发生，因此对未来开工率提升保持乐观。
　　产品结构调整提升毛利率水平
　　目前公司产品结构为:电机磁钢50%（其中汽车30%，工业20%），VCM30%，消费电子20%，电机磁钢占比明显提升。考虑公司产品结构的调整，我们认为2季度公司钕铁硼产品毛利率将提升至35%左右；在假设1季度钕铁硼毛利率为30%前提下（1季度综合毛利率28%），毛利率环比提高5个百分点，将使业绩环比显著提升。
　　汽车增长最快，电子、家电亦有回暖
　　在下游需求中汽车需求增速最快，贡献了永磁需求绝大部分的增量，其增量自于两方面:1）普通汽车EPS等钕铁硼零部件渗透率的提高；2）新能源汽车电机等方面的需求增长；前者可以确保高端钕铁硼市场需求稳步增长，而新能源汽车应用的推广，将带来促使永磁市场需求爆发。此外，电子消费、节能家电等领域需求近期也出现显著回暖。
　　上调至“买入”评级
　　我们预计公司13年-15年的EPS分别为0.73元、0.95元、1.14元，对应动态市盈率为23倍、17倍、14倍；鉴于公司开工率和毛利率显著回升，且目前股价具备一定估值优势，因此我们将公司上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　开工率回升不及预期的风险；稀土价格大幅波动的风险。

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