估值修复带来投资机会水电企业发展空间较大(附股)

金融投资报 2013-11-19 09:04:24

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　　【券商研判】水电行业2013年日常报告：水电项目将进入投产高峰
　　2013-01-29作者：邢志刚，张帅来源：国金证券（600109）（600109）
　　事件
　　年初全国能源经济工作会议确定了2013年全年水电新增装机目标为20GW。近期，国务院办公厅公布《能源发展“十二五”规划》确定了2015年水电建设目标为290GW，其中抽水蓄能为30GW；
　　评论
　　目标确定-明确提出了水电2.9亿千瓦的建设目标：能源发展十二五规划明确提出了“全面推进金沙江中下游、澜沧江中下游、雅砻江、大渡河、黄河上游、雅鲁藏布江中游水电基地建设，有序启动金沙江上游、澜沧江上游、怒江水电基地建设，优化开发闽浙赣、东北、湘西水电基地，基本建成长江上游、南盘江红水河、乌江水电基地。到2015年，建成常规水电、抽水蓄能电站装机分别达到2.6亿千瓦和3000万千瓦。”；
　　会带来多大的市场？-“十二五”年平均新增水电装机16GW(其中抽水蓄能6GW)；招标量年需求为24GW(包含抽水蓄能8GW)：平均装机容量是按照2015年规划290GW(30GW抽水蓄能)和2010年已装机213GW差值计算得到。招标量大于新增装机的原因是水电项目的长周期性(平均建设期为5年)，需要保持一定的在建项目数量向十三五过渡；
　　今年进入水电投产高峰期-新增水电装机2013年将在2011和2012年低基数下，实现50％以上同比增长：由于2011年处于十二五规划之初而2012年十八大因素均造成了十二五开局头两年新增量较低。根据国家能源局数据2011年新增水电装机容量为12.3GW，2012年1-11月仅为10.28GW(预计2012全年也将在12-13GW)。而根据刚召开的能源工作经济会议提出的2013年投产2000万千瓦目标，今年将在2011和2012年基数上有50％以上的同比增长；
　　设备和工程招标也有望提速：我们认为招标量提速的原因有三方面逻辑1。在大量项目今年投产后出现在建工程大幅跌落，那么必须有相应的开工项目进行填补，而项目开工和招标虽然不对等，但基本保持正相关性。2.2011年和2012招标量基数亦保持在较低水平，今年有望实现低基数下的快速增长。3。水电招标存在显著周期性，而每一波周期拉动和政策相关性较大。上一波招标高峰发生在金融危机的2008-2009年。而目前基建仍然是对冲经济疲软的重要手段，同时为了实现十二五目标，必须改变水电前几年招标疲软的局面；
　　设备和工程类企业将有望实现收入和订单的双双增长：对于水电这类长周期行业，招标量反映设备/工程企业的订单，新增装机投产反映了企业收入确认速度。而根据上文推导，今年水电项目投产量和招标量均将快速增长，由此我们认为2013年水电设备和工程类企业将摆脱去年业绩订单均低于预期的窘境，重新步入增长轨道；
　　建议关注抽水蓄能和小水电建设：小水电开工近年受到债务问题和融资渠道不畅的拖累，开工率降到历史低点。但是近期的十二五能源发展规划明确提出了2015年，全国建成300个水电新农村电气化县，新增小水电装机容量10GW目标。同时抽水蓄能规划十二五目标建成30GW，开工40GW。我们认为规划层面是开始逐步加强对小水电和抽水蓄能的重视。同时抽水蓄能和小水电是良好的分布式调峰电源，能够提供电网实现区域性储能，同时为分布式电源进行时段调峰；
　　投资建议
　　我们维持对行业“增持”评级。标的上推荐今年有望实现收入和订单双双增长的中国水电（601669）。设备类企业我们建议关注浙富股份（002266），但是公司去年订单不济将对今年排产形成一定拖累。

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