广发固收：经济修复vsMLF超量，利率曲线陡峭化

金融投资网讯(记者 黄彦韬)广发固收9月16日最新研报称，逆回购+MLF两方面变化，资金面可能迎来拐点。一方面，9月9日以来的流动性宽松，隔夜利率持续低于2%，主要是获益于央行持续投放逆回购，这与7-8月存在较大差别。另一方面，9月央行净投放MLF4000亿元，而6-8月MLF净投放/净回笼分别为-5400亿元、0、1500亿元。缺长钱背景下，央行多投放MLF可以补充超储。

资金面迎来拐点，未必意味着银行间利率和同业存单利率拐头向下，但可能有两方面的积极变化。一是同业存单发行利率、1M到1Y期限的SHIBOR利率不再趋于上行，而是维持基本稳定(除跨季、跨年等因素造成的常规利率上行);二是隔夜和7天等短期限利率仍紧贴利率走廊下限，即7天逆回购利率附近。

曲线有望从“熊平”趋陡，中短端机会大于长端。经济数据延续修复，将对长端利率形成约束。流动性可能出现的拐点，主要有利于中短端利率企稳或下行，主要是5年及以内期限的利率债从中获益。

参考历史数据，将2016-2017与2020年两轮利率上行过程进行对比，受流动性前期收敛影响，本轮短端利率上行幅度，要大于2016-2017年加息的一轮，而受基本面驱动的长端利率，本轮上行幅度则不及2016-2017年。后续如流动性修复得以确认，那么短端利率获益较大，意味着曲线从当前的“熊平”趋于陡峭。