中信出版谋求转板 问题缠身胜算几何

       本报记者 林珂

       三年前挂牌新三板的中信出版集团股份有限公司如今转战A股，欲登陆创业板。而在高速增长过后遭遇行业发展向下，公司还能否保持快速增长势头存在不确定性。除成长性外，中信出版还有不少问题缠身。

       高增长或难维持

       中信出版招股书来显示，2015年-2017年公司营业收入分别为7.57亿元、9.77亿元、12.71亿元，同比增长29.06%、30.09%。同期归属于母公司股东的净利润分别为1亿元、1.28亿元、2.1亿元，同比增长28%、64%。可以看到，公司营业收入保持平稳增长态势，净利润增速开始明显加快，成长性凸显。然而，随着行业景气度的下滑，同行业上市公司在2018年业绩增速均出现大幅下降。其中南方传媒2018年净利润增速仅为7.17%，而该公司2017年业绩增速还高达44.79%。中国科传、新经典2018年净利润增速分别为14.37%、3.65%，均较2017年增速大幅下滑。在同行上市公司净利润增速快速下滑背景下，中信出版还能否独善其身，只有等公司披露相关数据方能知晓。

       中信出版净利润增幅突然加速，远高于营业收入增速外，公司现金流和净利润也存在不匹配的问题。2015年-2017年公司净利润出现翻番增长，但同期经营活动产生的现金流量净额却增长缓慢。2015年-201年现金流增长不足三成，且2017年现金流为1.35亿元，远低于净利润。

       库存商品翻番增长

       行业景气度的下滑，中信出版存货大幅增加也从侧面印证。2015年-2017年，中信出版存货分别约为 2.73亿元、4.17亿元和5.98亿元，呈现快速增长态势。

       值得一提的是，在公司存货中，库存商品增长速度远高于存货增长速度。2015年-2017年公司库存商品分别为5698万元、8155万元、17141万元，同比增长43%、110%。不难看出，有分析指出，公司库存商品增速在明显加快，显示出公司销售情况并不理想，挤压商品的大幅增加，存货跌价损失的增加将在一定程度拖累公司业绩。

       同时，中信出版存货周转率也偏低。数据显示，2015年-2017年，公司存货周转率分别为1.44次、1.44次、1.37次。而行业来看，2015年、2016年行业存货周转率分别为4.41次、4.73次。两者对比不难看出，公司存货周转率明显低于同行业的平均水平。

       盈利指标远高于同行

       业绩高速增长的中信出版，在毛利率、净资产收益率方面也明显领先于同行平均水平。2015年-2017年公司综合毛利率分别为42.8%、41.83%、40%。而公司列举的9家同行业上市公司2015年、2016年平均综合毛利率分别为32.35%、33.05%。从可比年份来看，同行业毛利率在小幅增长，而公司却在逆势走低。虽然公司毛利率变动方向和行业平均值背道而驰，但并不影响综合毛利率高于行业平均水平近10个百分点。

       除毛利率高于同行外，中信出版净资产收益率更是显著高于同行。2015年-2017年公司归属于母公司普通股东净利润的净资产收益率分别为37.11%、26.8%、30.52%。而同行业上市公司来看，南方传媒2016年、2017年净资产收益率分别为12.8%、14.68%；新经典为25.17%、19.33%；中国出版则为14.39%、10.98%。就2017年比较来看，公司普遍高出同行业上市公司20个百分点。

       子、参股公司频现亏损

        在中信出版众多控股子公司，和参股公司中，中信书店备受关注。招股书显示，中信书店2015年-2017年营业收入出现明显波动，同时盈利能力不佳的问题也凸显。2015年、2016年中信书店营业收入分别为2.44亿元、3.67亿元，而同期净利润则仅有125万元、237万元，净利润率不足1%。进入2017年后，中信书店营业收入同比开始出现减少，净利润则亏损达到2095万元。

       除中信书店出现亏损外，中信出版4家参股公司中，正信咖啡、中信文化资本、睿宝金服等3家均出现不同程度亏损。子公司、参股公司亏损将在一定程度上对中信出版业绩产生负面影响，公司能否拿出对策改变上述公司亏损的窘境是关键。 

       在2018年3月中信出版披露招股说明书后，市场质疑不断，在经过1年多时间的排队公司最终走到了发审委大门口，能否顺利实现转板？6月6日将见分晓。《金融投资报》将继续关注。