拉卡拉三闯A股 质疑声依旧不断

       早有上市念头的拉卡拉支付股份有限公司在2016年首次出手，公司欲借壳西藏旅游，但最终引来上交所询问而终止。2017年申请IPO被中止审查，第二次闯A股再度折戟。近日拉卡拉在证监会网站披露了更新的招股书，公司第三次的上十字路能否平坦？还是未知数。

       募投项目受诸多质疑

       在市场众多质疑中，对拉卡拉募投项目的质疑较为广泛。从拉卡拉披露的招股书来看，    公司此次IPO拟募集20亿元投入第三方支付产业升级项目，建设期为3年。公司表示，为把握市场机遇，加快项目建设以满足公司发展需求，在本次募集资金到位前，公司将依据该项目的建设进度和资金需求，先行以自筹资金投入实施上述项目的建设，带募集资金到位后，置换本次发行前预先投入使用的自筹资金。

       从拉卡拉对募投项目的介绍来看，线上+线下融合为第三方支付平台产业升级也带来了巨大机遇，公司本次募集资金拟投入的基于综合服务平台及智能POS终端的第三方支付产业升级项目，拓展出更多增值服务，为公司带来新的盈利增长点。同时募集资金投资项目的建立，可以极大提高系统的性能和风险交易反应能力。不难看出，该项目的建设对公司业务的正面推动十分有利。

       然而，拉卡拉这个2016年股东大会通过的项目，至今仍未能进行先行建设。有质疑指出，公司自身其实并不缺钱。截止2018年公司货币资金高达26.21亿元，完全有能力覆盖此次募投项目所需。即便考虑到公司流动资金需求，也可以使用部分自有资金进行先行建设。但公司并未选择这样做。公司是否因为之前2次拟登陆资本市场折戟，公司如果用自有资金投入项目后，如不能顺利上市融资只有自己埋单，这是公司为何迟迟不愿出手建设募投项目的根本原因。同时，考虑到上市流程，以及募投项目的3年建设期等问题，本已滞后的募投项目或将错过建设的最佳时间点。

       此外，市场对于拉卡拉募投项目质疑还有一点来自于过高的盈利能力。公司在项目经济效益分析中指出，该项目达产后税后年均收入为10.91亿元，税后年均净利润为3.24亿元。简单计算发现，该项目净利润率接近三成，达到29.69%，而公司目前净利润率仅为10.67%。有质疑认为公司给出如此高的盈利预期，缺乏有力的数据支撑。有涉嫌夸大盈利“放卫星”以便于给予市场美好预期顺利通过证监会审核。

       业绩波动或成常态

       财务数据显示，拉卡拉业绩并不稳定，波动剧烈。公司2016年至2018年的营业收入分别为25.59亿元、27.85亿元、56.79亿元，最近三年的营收同比增长率分别为8.83%、103.91%；同期净利润分别为3.26亿元、4.64亿元、6.06亿元，最近三年的净利润同比增长率分别为42.33%、30.6%。不难看出，公司近几年经营业绩波动巨大，在2017年公司营业收入微增背景下，净利润却出现大幅增长。但这样的趋势并未保持，2018年公司营业收入翻番增长，然而净利润增速却远不及营收增速。有分析人士指出，公司已基本退出C端业务，而B端负责受理支付请求再与中国银联结算，传统POS机、智能POS机为承载物，从技术上谈无法形成“护城河”，更多的是靠品牌与渠道，而后者的优势是脆弱的，较容易被取而代之。在此背景之下，一旦市场有所变化，公司业绩波动或将继续，甚至遭到“致命打击”。

       随着净利润增速的下滑，拉卡拉盈利能力也在明显下滑。从净利润率来看，2016-2018年分别为12.73%、16.66%、10.67%。从公司净利润率变化来看，2017年明显上升达到顶点后开始大幅回落，下滑幅度接近四成之多。

       无实控人存潜在风险

       拉卡拉招股书显示，联想控股持有拉卡拉31.38%股权，是公司第一大股东。孙陶然、鹤鸣永创、孙浩然、陈江涛，分别持有7.67%、5.58%、5.39%、5.01%股份。联想虽然是拉卡拉的第一大股东，但在实际经营中没有任何一个股东对拉卡拉的经营方针及重大事项的决策能够决定和作出实质影响，因此拉卡拉并没有实际控制人。

       对此现状，拉卡拉表示，这种无实际控制人的公司治理格局可能因决策效率降低而贻误业务发展机遇，造成公司生产经营和经营业绩的波动。另外，公司股权分散导致股权结构存在一定的不稳定性，可能导致公司未来股权结构发生变化，进而影响公司经营的稳定性和连续性。虽然拉卡拉对公司无实控人潜在风险给予了提示，但如果规避，解决这种无实控人的问题，拉卡拉并无很好的办法。

       毛利率高企合理性被质疑

       去年以来拟上市公司过会率明显走低，从被否企业分析来看，发审委对拟上市公司毛利率、净资产收益率给予极高的关注，被否企业绝大多数存在盈利指标异常的现象。而拉卡拉毛利率明显高于行业平均水平的问题也同样受到了市场的关注。

       就毛利率角度来看，拉卡拉和同行业可比公司存在较大差异。2016年-2018年拉卡拉一直远高于行业平均水平，特别是在2018年，公司和其他可比公司的毛利率进一步被拉开。2018年公司毛利率达到44.85%，可比公司中上海即富毛利率最高，达到32.38%，和公司相差超过10个百分点。联动优势、汇付天下毛利率在20%出头，广东合利为18.81%，公司毛利率超过其140%。拉卡拉综合毛利率远高于同行业可比公司，其中是否存在合理性备受业内关注。