质疑声浪不断 中和药业将顶压力上会

       本报记者 林珂

       2017年6月首次披露招股说明书的海南中和药业股份有限公司曾遭到媒体广泛质疑。在3月公司更新招股说明书后，质疑依旧不断。由于市场开发费巨大，中和药业被质疑存在“商业贿赂”的可能备受市场关注。此外，还有不少疑团待解。

       市场开发费异常高企

       在中和药业销售费用一栏中，市场开发费尤为扯眼。2015年-2017年该项费用分别为0.87亿元、1.61亿元和3.26亿元，占同期销售费用的比例持续上升，其中2017年占销售费用比例已高达93.46%。值得一提的是，公司市场开发费占同期营业收入比例接近五成，在行业中属高水平。

       在市场推广费构成中，中和药业巨额的学术会议费、终端开发费也引发了市场的关注。有统计数据显示，近几年中有超过30家药业IPO未能过会，其中“是否存在商业贿赂”成为“绊脚石”。其中有被否公司被发审委提问，该公司需补充说明报告期各期促销费及学术会议费的具体分项构成，是否在促销和学术会议中给予过相关医生、医务人员、医药代表或客户回扣、账外返利、礼品，是否存在承担上述人员或其亲属境内外旅游费用等变相商业贿赂行为。

       可以看到，在中和药业营业收入平稳增长背景下，市场推广费在2016年几近翻番，2017年实现翻番增长。为何公司市场推广费会出现如此大幅的增长？虽然公司大力推广，但公司2015年-2017年营业收入同比增速均为41%，并未受到大力提振，公司在推广上的付出并未在回报上得到体现。而对于市场推广费的翻番增长，有市场质疑就指出，学术会议费、终端开发费容易滋生“商业贿赂”。 中和药业巨大的学术会议费、终端开发费，存在对相关医生、医务人员、医药代表或客户回扣、账外返利、礼品等形式的“商业贿赂”的可能。

       研发投入断崖式下降

       在中和药业所列举的竞争优势中，将研发技术优势放在了首位。公司还在招股书中表示，药品行业对于产品质量的高要求决定了公司必须不断的进行研究开发投入，提升产品质量、为客户提供高质量、具有成本竞争优势的产品。而能否持续研发提升生产工艺、推出更加丰富多元及盈利能力强的产品决定了公司能否长期保持稳定增长。

       虽然一再强调研发创新的作用性，但中和药业在研发投入方面，却是“口手不一”。招股书显示，2015年-2017年，公司研发投入分别为799万元、2412万元、1306万元。2017年公司研发投入不增反降，且降幅达到46%。此外，公司没有博士学历员工，且硕士学历员工仅6人，占比为1.69%。虽然对研发“格外”重视，但在研发投入上直接体现中公司对研发的重视程度。

       需要提出的是，中和药业研发投入占比远低于竞争对手翰宇药业、双成药业，同时在整个A股生物医药制造行业也排名下游。有市场质疑认为，在市场激烈竞争中，技术优势是影响企业市场竞争力的重要因素之一。中和药业在研发投入大幅下滑，高技术人才缺失背景下，公司如何保证市场份额的稳定将是公司未来将面临的一大难题。

       盈利指标成行业“佼佼者”

       拟上市公司过会率整体走低，从被否企业分析来看，大发审委对拟上市公司毛利率异常给予极高的关注，被否企业绝大多数存在毛利率异常的现象。有分析指出，中和药业毛利率明显高于行业可比上市公司平均水平，合理性存疑。

       招股书显示，中和药业2015年-2017年整体毛利率分别为83.65%、86.41%和89.35%。而同行业上市公司的整体平均毛利率分别为74.44%、76.24%和78.94%。分业务来看，多肽药物2015年-2017年行业平均毛利率为73.73%、78.49%、78.49%。该业务公司毛利率为85.31%、87.57%、89.92%；核苷类药物2015年-2017年行业平均毛利率为77.6%、79.52%、80.97%。该业务公司毛利率为69.18%、79.57%、85.6%。从分业务的毛利率，或者整体毛利率来看，公司均高出行业平均水平不少，合理性备受市场关注。

       除毛利率外，中和药业净资产收益率更是高得惊人。2015年-2017年公司加权平均净资产收益率分别为42.54%、50.23%、42.14%。而就翰宇药业、双成药业等竞争对手来看，翰宇药业净资产收益率近几年中持续下滑，2017年仅有个位数水平。双成药业则在2016年净资产收益率出现负增长，在之前维持了个位数水平。相比之下，中和药业超过40%的净资产收益率十分扯眼。

       带着诸多疑问，记者欲向中和药业求证，但其招股说明书中披露的公开电话却始终无人接听，邮件也无回复。公司还没有上市，便已经出现沟通渠道不畅的问题。一系列疑团是否会成为中和药业冲击IPO的“绊脚石”，4月17日晚些时候发审委就将给出答案。对于中和药业招股说明书中存在的其他问题，《金融投资报》记者还将继续关注。