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金融投资报 2013-11-21 08:15:39

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　　巨化股份:同比环比皆有改善,行业拐点尚未显现
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：张翔,周阳日期：2013-10-16
　　报告要点
　　事件描述
　　巨化股份发布2013年三季报,主要内容如下:2013年前三季度实现营业收入74.88亿元,同比增长8.52%;实现归属于母公司净利润2.14亿元,同比下降65.01%;实现扣非净利润1.96亿元;对应每股收益0.15元。
　　事件评论
　　单季度业绩环比同比皆有改善:单季度公司实现营收2.56亿,归属于母公司净利润9543.42万,同比增长21.50%、57.50%,环比下降10.19%、增长85.30%。公司单季度业绩,无论是同比还是环比,皆有重大改善。
　　资产减值损失大幅转回、所得税较低,是导致单季度业绩向好的主因:由于部分库存原料及产品出现了不同程度的上涨,公司三季度资产减值损失转回近2200万。此外,公司三季度所得税仅为844万,二者因素的叠加使得业绩向好。尽管氟化工产品三季度经历低谷后价格有所回升,但三季度毛利率环比仍下降至8.25%。
　　新项目建设、生产按部就班,PVDC独树一帜:公司PTFE新增9000吨产能开工良好,PVDC在现有2.8万吨基础上,将再建设1万吨产能,包括5000吨乳液及5000吨树脂。此外,公司还将扩建2万吨PCE法R125,5000吨HFP、2000吨FEP等。PVDC是公司重点发展的新品,氟化工企业中,公司独树一帜,着力于产品不同应用领域的进口替代。尽管目前仅有肠衣膜树脂实现了产业化,但市场空间正逐步打开。
　　行业拐点尚未显现:制冷剂方面,R22政策明确,各生产企业配额已公示,相应的需求端,环保部从房间空调生产、房间空调维修、工商制冷、发泡用,以及出口制冷剂用五个方面限制了R22作为原料生产以外的使用,从而使得供求基本平衡,价格短期难以出现较大的涨幅。聚合物方面,PTFE行业开工在75%左右,尚有较大提升空间,年底泰禾集团即将投产1万吨TFE产能,届时会对市场形成新的冲击;其他聚合物,如PVDF、PVDC等尚在国产化的进程中,难以贡献较大的业绩弹性。氟化工行业的整体拐点尚未显现。
　　给予"谨慎推荐"评级:预计2013-2014年EPS0.21、0.26元,对应目前股价33、27倍PE,给予"谨慎推荐"评级。
　　

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