进入十年黄金期 环保产业迎春天(附股)

　申银万国：环保行业2013年三季报业绩前瞻
　　12年底开始爆发的环境污染事故13年仍持续升温,环保政策出台进度也在不断加速。电力脱硝市场自12年下半年开始明显启动,业内优质公司在手订单饱满,预计订单高峰将持续至15年。PM2.5事件的不断发酵带来除尘行业的第二春天,业内大气治理相关公司三季报业绩表现亮眼,并带动上游原材料和下游监测公司的增长。各地水处理项目也在加紧落实。各地垃圾焚烧项目仍处于快速跑马圈地阶段,龙头公司优势显著。
　　环保企业经营具备季节波动性,季报业绩增速往往低于全年业绩增速。环保公司的经营具有较大的季节波动性,往往在四季度集中结算。大气治理类的公司由于工程周期相对较短,季节波动性相对较小。另由于订单的结算周期或者12年的基数原因,三季报表现明显好于行业平均水平。
　　三季报业绩亮眼公司:国电清新(yoy80%)12年底交割的特许经营资产是业绩最大的增长来源,下半年乌沙山电厂交割后可保障13-14年的增长;中电远达(yoy99%)剥离非环保资产后盈利能力显著上升,催化剂销量大增和12年变更的募投项目是业绩增长的主要动力;万邦达(yoy60%)业绩增长主要受益于中标工程量的增加和托管运营水量的稳步上升;龙净环保(yoy90%)业绩增长主要来自出售兴业银行股票所得投资收益和订单结算量增加。
　　三季报保持平稳增长的公司:碧水源(yoy27%)前三季度业绩往往仅占全年30%左右,13年保持了持续的地域扩张能力,全年50-60%增长;桑德环境(yoy35%)12年底静脉园项目动工(一期投入12.5亿),保障了13年各季度业绩增长无虞;津膜科技(yoy40%)的工程和设备订单同比也有明显增长;雪迪龙(yoy32%)上半年新签脱硝监测仪器订单较多,13年平稳放量;迪森股份(yoy25%)业绩增长主要来自供热供气量的稳步增长;南方汇通(yoy28%)三季度机车新造车业务重启,反渗透膜和床垫销售量增加带来业绩增长;另通过并购介入环保业务的启源装备(yoy35%)和国中水务(yoy37%)尚未到业绩释放期。
　　三季报业绩一般的公司:水务类公司仍然平稳略增,兴蓉投资、南海发展、重庆水务和首创股份分别同比增长15%、20%、8%和10%;华西能源三季报自贡项目和印度项目尚未完全确认,预计同比增长15%;
　　三季报业绩风险的公司:东江环保(-20%)受制于铜价的低迷和上游工业企业的低负荷生产,业绩压力仍然较大;龙源技术(yoy-40%)三季报业绩主要受累于上半年销售费用和管理费用的大幅增加。
　　投资建议:看好三季报亮眼公司,提前布局水处理相关标的。《大气污染防治行动计划》力度空前,但落实难度和投资需求较大,仍需配套具体措施和资金来源,后续各细分领域的竞争格局不同将导致订单和业绩分化。除尘和监测市场龙头效应明显,新进入者难以分享市场蛋糕,而非电脱硫脱硝市场小企业参与居多,运营环节具备高壁垒。我们认为真正能够受益的有三类公司:1)京津冀、长三角、珠三角等地禁止新上燃煤电站和锅炉,淘汰燃煤小锅炉,有利于清洁能源的推广利用,推荐生物质能供热供气服务商迪森股份;2)除尘补贴电价的落实激励电力部门进行除尘二次改造的积极性,具备高效除尘技术储备的企业显著受益,推荐龙净环保、菲达环保、科林环保;3)脱硝补贴电价9月起正式上调,环保企业参与脱硝运营的积极性和盈利能力大幅提升,推荐国电清新、中电远达和下游监测设备提供商雪迪龙。下半年水处理政策预期尚未反映在股价中,建议提前布局。我们仍然看好水处理领域受益于深度处理和再生回用需求的膜技术,在工业水处理和饮用水领域空间最大,看好碧水源、南方汇通、万邦达、津膜科技。同时关注转型的新环保企业启源装备。（申银万国证券研究所）