三桶油火拼 各路资本火线抢滩LNG接收站建设(股)

　　杭氧股份一季报点评:气体业务即将进入收获阶段
　　杭氧股份 002430
　　研究机构：长江证券 分析师：章诚，李佳，刘军 撰写日期：2014-04-29
　　事件描述。
　　杭氧股份发布2014 年一季报，1-3 月实现营业收入12.80 亿元，同比增长11.61%；实现归属于上市公司股东净利润0.24 亿元，同比下降47.5%。基本每股收益0.03 元/股。
　　事件评论。
　　气体业务逐步进入收获期，拉动收入规模增长。一季度营业收入12.80 亿元，同比增长11.61%，其中母公司实现营业收入5.80 亿元，同比减少4.62%。气体业务开局良好，稳步推进从空分设备制造商到工业气体运营商的战略转型。
　　综合毛利率降低，财务费用增加，投资收益减少拖累公司一季度业绩。毛利率下降的主要原因有两个，分别是:a）大型空分设备处于抢夺市场阶段，毛利率未回升到正常水平；b）气体业务处于上升期，特别是零售气体业务的盈利能力未能充分发挥，导致气体业务毛利率低于正常水平。我们认为，未来几个季度毛利率仍将维持低位。
　　工业气体外包化趋势确定，发展思路清晰，扩张潜力可观。中国工业气体市场发展潜力巨大，更重要的是公司发展思路清晰，具体发展步骤为:a）提高空分设备技术，特别是在大型化、降能耗两个方面，拉开与对手的差距；b）生产更高附加值、更高品质的气体产品；c）成立专业物流网络和配送中心开展气体零售业务。
　　业绩拐点临近，中长期投资价值突出。业绩回升的逻辑是:a）大型设备在手订单充足且迈过成本压力线，盈利能力回升；b）气体业务占比上升，中长期盈利水平有望持续增长。
　　业绩预测及投资建议:预计2014-15 年销售收入分别约为68、79 亿元，归属于母公司净利润分别约为2.9、4.0 亿元，EPS 分别约0.35、0.50 元/股，对应PE 分别约19、13 倍。
　　风险提示。
　　煤化工等项目投资进度不达预期，拖累空分设备需求。
　　气体业务推进速度低于预期。