结构性行情下更需理性把握波段行情

韩忠益

最近，A股市场连续的大跌令部分投资者亏损严重。上周五，三大指数集体低开，早盘沪指失守3600点，最低探至3574点，创业板指跌幅超过3%，科创50指数跌幅超过3.6%。国庆长假后，创业板指和科创50指数均已较6月高点回撤超过40%。按经典股市理论，A股事实上已经进入技术性熊市状态。

股市下跌，大家都在找原因。笔者总结了一下，无外乎以下几点：一是全球科技股下跌引发了共振效应。市场对AI巨额投资的回报产生疑虑，韩国央行明确表态称，股市波动源于对AI投资增速放缓的担忧。二是10年期美债收益率突破5%，最高触及5.36%，30年期美债收益率升至5.73%，刷新2002年以来最高纪录。美债收益率高企，自然对全球成长股估值形成核心压制。三是美国撤离驻沙特非紧急人员，地缘冲突升级，推动布伦特原油站稳100美元/桶上方，市场担心油价上涨强化通胀黏性，迫使各国央行维持高利率更久。四是场内基金赎回导致基金被迫减仓，融资盘减仓应对平仓预警，形成负向循环，放量下跌说明抛售压力明显增强。五是前期二级市场涨幅巨大的AI硬件、光模块等赛道筹码高度集中，三季报窗口对“业绩不及预期”容忍度极低，风吹草动下即引发资金争相出逃，形成踩踏效应。

从微观层面看，上述这些分析都不错，似乎都有依据支撑。可是仔细想想，好像又不是这么回事。美股、韩股下挫，是在涨幅较大的情况下出现的，截至2026年10月23日收盘，标普500指数年内上涨约12.25%，韩股综合指数(KOSPI)年内涨幅虽明显收窄，但其上半年涨幅一度翻倍。涨幅大、回撤大，还好理解，但涨幅不大，跌幅更大，这自然令人难以接受。其实，美股三大指数近期并未大幅下跌，道指和标普500指数甚至还有上扬；而A股不仅AI板块同步调整且跌幅更大，大盘也受到显著冲击。A股与韩股的联动呈现“下跌同步、上涨脱节”的非对称特征。这背后是A股行业分布多元、半导体板块难以独立拉动大盘，以及外资在股市上涨时不愿大规模增配A股等结构性原因。其实，A股与韩股的市场结构有着本质差异。韩股高度依赖单一赛道，且缺乏个股涨跌幅限制，极易发生杠杆踩踏；而A股拥有完善的涨跌停板制度以及更严格的杠杆风控。因此，A股的跟跌不跟涨现象本不应该发生，但是A股跟跌不跟涨的毛病几十年来都不曾改变。

笔者记得，沪指在两年前跌至3000点附近时，市场曾围绕指数运行区间展开讨论。有观点认为，指数存在一个大致心理区间，跌了会有支撑，涨高了会面临压力，指数在该区间内运行才更健康。此观点当时引发市场热议。按2024年GDP大约132万亿元计算，若A股总市值达到GDP的120%，对应约158万亿元，而当时A股总市值为94万亿元，理论上仍有较大升值空间，因此，不少人对所谓区间目标不屑一顾，觉得应该更高才是。

笔者随即撰写了一篇分析文章，标题是《关于指数区间运行，我们该如何操作》。文中写道：我们可以把这种区间观点看作一种提醒，也可以看作一种忠告。既然给出了一个大致区间，不妨在这个区间内做结构性波段操作也没啥不好。一定的空间足够使结构性波段行情此起彼伏。“戴着镣铐跳舞”未来是机构和游资共同的责任，散户更应该深刻领会个中含义——这是我们必须面对的大环境。今后很多板块和个股就是你方唱罢我登场，风水轮流转。不要一见下跌就紧张，也不要一见上涨就兴奋。记得高了抛，低了买。不赚钱不出来。不要一根筋犟到底，只想着大牛市才会赚钱，结构性行情一样可以给我们带来财富效应。若真是指数牛市，散户未必能挣到钱，反而会因为泡沫破灭而受伤，所以，未来的行情做波段、赚差价，倒也省心不少。

笔者写上述文字是认为：指数区间运行的核心意思是，市场对指数存在一个大致心理区间，跌了会有支撑，涨高了会面临压力，指数在区间内运行才是健康的。笔者当时提醒中小投资者，不必执着于指数大牛市，建议在区间内多做波段操作，高了抛、低了买，不必盲目追高。

今年4月12日，笔者在参加某个股市沙龙时，沪指挑战4000点在即，群情激动，只有笔者及时提醒大家要重视指数区间运行的风险，不要盲目追高。事实是，沪指在随后不久就开始对4000点发起进攻，在摸高4258点后开始全面退潮，而科技板块早在沪指跨越4000点时，就开始放量滞涨，很多人还以为只是一次小回撤，只有部分机构资金更重视区间风险，提前减仓，而不少资金却还在往里冲。从险资披露的三季度财报看，往日很善于高抛低吸的险资这次也未能幸免，两家头部险企三季度投资收益大幅回撤。今年上半年，由于权益类市场行情高涨，各大险资赚得盆满钵满；而步入7月后，AI算力、半导体等科技板块持续回调，沪深300指数、创业板指、中证800指数等大盘指数三季度均在下跌，直接拉低了险资当期的投资收益。

令人惋惜的是，大家都知道市场运行受多重因素影响，却总是期待这一次不一样。