周末证券｜A股春风徐徐而来 机构解读资本市场积极信号

金融投资报记者 林珂

本周高层会议提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”，充分体现了党和国家对资本市场的高度重视，影响深远。紧接着证监会提出要“进一步激发资本市场活力，提升资本市场功能，更好服务高质量发展。科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡”。

当然，部分机构投资者也对此次定调及时进行了解读，几乎一致认为A股的市场底也许还要继续探寻，但有政策兜底，A股市场迎来新的转机为时不远。

>>>国海证券：不再悲观，寻找积极因素

本次政治局会议召开时间系近5年最早，结合近期稳增长稳市场主体举措加速落地，政策维稳诉求更强。政策基调突出“加大力度，留足空间”，具体政策部署重点关注地产、地方债务风险化解、扩大内需、资本市场及就业五个方面：

第一，本次会议中地产相关表述变化最大，对地产形势判断更加准确深刻，后续一二线城市地产政策优化可期。首先，本次会议重申调整优化房地产政策、因城施策用好政策工具箱，并删除了“房住不炒”的表述，意味着后续一二线城市限售限购等政策优化调整可期。

第二，此前市场期待的增量财政政策工具并未出台，重点表述在于地方债务风险化解。值得注意的是，本次会议对地方政府债务风险化解出现不同表述，更加聚焦债务风险化解，强调“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，此前财政部指导地方主要有六种债务化解方式，其中包括直接用财政资金偿债、出让经营性国有资产权益偿还、通过债务置换或展期等方式，关注后续一揽子方案具体细则出台。

第三，扩大内需强调大宗消费同服务消费两手抓。大宗消费方面，本次政治局会议在重申促进家电、汽车等传统大宗消费的基础上，新增电子产品消费，二季度以来新能源汽车购置税优惠政策延续、家居消费支持政策已落地，关注后续电子等其他大宗消费品支持政策出台的可能性。

第四，本次会议强调“把稳就业提到战略高度予以通盘考虑”。

第五，资本市场表述更为积极，政策维稳信号明确。回顾2010年以来4月、7月召开的政治局会议，历史上共三次重点提到“资本市场”，2019年4月提出以关键制度创新促进资本市场健康发展，落实科创板以信息披露为核心的证券发行注册制；2020年7月会议指出推进资本市场基本制度建设，促进资本市场健康平稳发展；2022年4月，提出推进注册制改革，引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。本次政治局会议提出“活跃资本市场、提振投资者信心”，对比来看表述更加积极，维稳信号较为明确。

市场层面来看，不再悲观，寻找积极因素，后续关注券商、TMT及中特估三条主线。二季度以来市场在国内基本面再度疲软、市场增量资金不足以及市场对经济及政策刺激预期不高的背景下持续弱势，近期稳增长稳市场主体政策力度明显加码，本次政治局会议表述存在诸多亮点，且明确提及资本市场，在当前市场对政策期待有所降温的背景下，会议内容整体超预期体现了高层稳经济决心，对市场信心构成支撑。市场主线关注券商、TMT及中特估三个方面。TMT在于全球新的技术突破，特别是AI技术，全球进入到人工智能大时代。

>>>华安证券：把握三条投资主线

扩内需是下半年政策发力的重中之重，财政政策延续积极，货币政策总体稳健。会议强调“要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用”，表明下半年扩内需是政策发力的核心，财政政策是发力重点。一是着力稳就业，会议强调“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，实现“通过增加居民收入扩大消费”；二是“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，减轻市场主体负担；三是出台一揽子促消费政策，以“提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”；四是加大投资支持力度，既“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”，也“要制定出台促进民间投资的政策措施”。相比之下，由于年内美联储仍然将政策利率维持在较高水平，人民币汇率压力较大，一定程度上限制了货币政策宽松的空间，对此会议公报也强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

注重提振社会各界信心。虽然4月28日会议提出“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”，但二季度经济复苏步伐有所放缓，充分反映了“三重压力”的顽固性，市场参与主体信心仍然不强、制约经济复苏节奏。鉴此，会议公报强调提振微观主体信心：一方面，坚持“两个毫不动摇”，强调“切实优化民营企业发展环境”“要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场”，提振民营企业信心；另一方面，会议公报罕见地提及“要活跃资本市场，提振投资者信心”，与以往“保持资本市场平稳运行”的定调相比更加积极。

围绕现代化产业体系建设，持续发力产业政策。6月工信部等五部门联合发布《制造业可靠性提升实施意见》已经明确聚焦机械、电子、汽车三大行业，后续政策有望陆续出台。而对于人工智能领域，4月28日会议提出“重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险”，本次会议同样强调“促进人工智能安全发展”，仍注重对于安全的考量。

政策基调以稳为主，把握结构性机会。会议强调“要用好政策空间、找准发力方向”，在当前经济延续内生修复、曲折式前进的大背景下，市场上有顶、下有底，需继续寻找结构性机会。但政策罕见提及“活跃资本市场”，可偏向乐观一些，关注后续具体政策举措。把握政策发力的科技、复苏与中特估三条主线：第一是政策继续发力战略新兴产业，可重点关注需求端政策拉动消费、供给端可靠性提升、泛TMT项下估值具备相对优势的电子；第二是扩大内需重要性持续上升，政策发力稳就业、提高居民收入、改善居民预期，可关注食品饮料、汽车和医药生物等消费品机会；第三是“中特估”主题投资继续布局，新一轮国企改革深化提升行动已经启动，重点关注科技创新型央国企、建筑装饰央国企。

>>>东莞证券：地产链基本面有望边际改善

会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。

本次会议未提“房住不炒”，再次提出积极推动城中村改造。本次会议未出现“房住不炒”表述，强调要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，后续地产政策的宽松和优化有望落地，地产链基本面预期有所改善。会议再次提出积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，与7月21日国常会通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》相呼应，是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。城中村改造是城市更新的重点之一，与老旧小区改造和棚户区改造不同，城中村改造推进难度高于棚改，对房屋需求的提升弱于棚改。总体而言政策力度较为温和，以修缮改造为主，有望在一定程度上对冲地产新开工下行和竣工端增速冲高回落的影响，提振建筑材料需求。建议关注具有渠道优势，受益于行业集中度提升的防水、涂料、管材龙头。

会议再提发挥消费拉动经济增长的基础性作用，关注家电家居板块机会。本次会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给；会议重点提及了家居、汽车、电子产品等消费。家电、家居行业规模庞大，为消费四大金刚的重要部分。近期，《关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知》、《关于促进家居消费的若干措施》等政策陆续出台，国家对行业的支持力度较大，看好后续复苏动能，建议关注当前景气度相对较高的细分领域。另一方面，家电、家居板块具备地产后周期属性，供需端政策双管齐下有望持续推动地产回暖，可关注地产相关性较强的细分板块。

本次会议未出现“房住不炒”表述，后续地产政策的宽松和优化有望落地，建议关注有望受益于城中村改造+防水新规市场扩容的东方雨虹、科顺股份，管材龙头伟星新材、公元股份，涂料龙头三棵树、亚士创能。此外，本次会议再次提及扩大消费，建议关注家电、家居板块中品牌效应较强、具备业绩韧性的优秀公司，如：美的集团、海尔智家、老板电器等家电头部品牌，以及等优秀家居企业。

>>>天风证券：对资本市场表态超预期

政策天平较明显地向稳增长倾斜。4月会议表态积极，“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”；7月会议更多强调当前困难，包括国内需求不足、企业经营困难、重点领域风险、外部环境复杂。

逆周期政策发力，但短期可能以结构性工具为主。会议提到“发挥总量和结构性货币政策工具作用”(4 月未提结构性工具)，主要投向大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。过去一年央行阶段性的结构性货币政策工具额度有较明显提升，这类工具投向明确，对总量的拉动可能有限。

逆周期政策着力点在于稳市场主体。会议提到“要发挥消费拉动经济增长基础性作用”，前提是要增加居民收入，因此需要“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。而稳就业的前提是实体企业纾困。传导链条可以简化为：稳市场主体→稳就业→扩消费，减税降费和结构性工具的作用尤为关键。

房地产领域措辞缓和：此次未提“房住不炒”。首次在政治局会议中提到要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，重申了近期出台的城中村改造方案。

地方债务问题措辞缓和：此次未提“严控新增隐性债务”。政策重点在于管理、化解存量。

对资本市场表态超预期。原文为“要活跃资本市场，提振投资者信心”——过去会议对资本市场更多侧重于融资功能(全面注册制、服务实体经济等)，而较少涉及到投资端的情况。但最近监管层面不止一次关注到投资端，包括前期的公募基金费率改革，以及正在研究制定的《资本市场投资端改革行动方案》。此次会议更是罕见提出要“提振投资者信心”。

平台经济监管态度转暖进一步得到确认。7月12日召开平台企业座谈会，同天发改委公布一批平台企业典型投资案例，此次会议继续定调常态化监管，“推动平台企业规范健康持续发展”。

其他提到的行业和主题：一是战略性新兴产业，推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。二是消费领域，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。三是一带一路主题，将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛(第一、第二届分别是 2017 年和 2019 年)。

>>>西南证券：下半年扩内需是主线

经济韧性在潜力待释放，下半年扩内需是主线。从上半年经济数据看，经济复苏的基础尚不稳定，二季度在多因素作用下，消费和投资增速都呈现下滑趋势。展望下半年，经济韧性在，潜力较大，扩内需仍是主线。本次政治局会议强调“扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用”，与之前同期政治局会议相比，更加强调“加大宏观政策调控力度”以及“着力扩大内需”，预计后续，消费端政策发力效果将持续显现。且会议继续强调“积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”，后续相关基建将加快发展。

积极财政继续加力，稳健货币精准发力。财政政策方面，本次会议提出“继续实施积极的财政政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，“更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”，财政积极定调延续，下半年，新增专项债加力可期，同时，今年地方债务压力较大，防风险仍是各地重中之重，对地方政府加杠杆空间形成约束。货币政策方面，会议定调仍是“稳健”，提出“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，上半年货币政策较为宽松，实施了逆周期调节，下半年仍将保持稳健宽松，有进一步降准降息的可能性；结构性货币政策工具将持续发力，继续加大对科技创新、实体经济和中小微企业发展等领域的支持力度。

关注四方面重点部署：其一，加快现代化产业体系，深化改革开放。本次政治局会议强调要“大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业”，对创新的要求主要体现数字经济及促进人工智能安全发展。此外，深化改革开放涉及的两个方面也均与现代化产业体系息息相关，分别是：民营经济要优化发展环境，高质量开放要抓住“一带一路”的机遇。其二，优化调整地产政策，保障性住房或迎机遇。会议指出“适时调整优化房地产政策”，未提及“房住不炒”和“保交楼”，强调“加大保障性住房建设和供给”，随着政策助力和居民收入修复，地产供需有望边际改善。其三，防风险与提振信心并举，活跃资本市场。加强金融监管，尤其是推动高风险中小金融机构改革化险，金融监管将逐步实现“全覆盖、无例外”，会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，或包括引入更多投资者和更多元的资金参与、加快推动金融供给侧结构性改革等。其四，增收入扩消费，稳就业提高至战略高度。本次会议对消费的表述较多，要通过终端需求带动有效供给，结构上明确提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。就业是消费的前提，提出“要把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，后续“保就业”与“稳经济”的协同性将进一步体现，就业吸纳能力较强的产业和中小企业有望获得更多的政策支持。

>>>国金证券：找准发力方向

7月政治局会议召开前，中央及各部委动态已透露当前政策的三大主线，分别为扩内需、促转型、提振信心。年初以来，中央及部委多次强调将恢复和扩大消费摆在优先位置，本次会议亦将促消费置于结构性政策首位，供需两端协同发力，重点促进汽车、电子产品、家居等大宗消费和体育休闲、文化旅游等服务消费。

政治局会议延续强调大力推动现代化产业体系建设，促转型信号明显。7月，总理主持两度召开座谈会，明确提出“在转方式、调结构、增动能上下更大功夫”，“加大研发投入，开辟更多新领域新赛道”等。本次会议则重点突出数字经济和平台经济等，强调数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，推动平台企业规范健康持续发展。

民营经济、资本市场的积极信号增多，助力提振信心。“二十大”以来，支持民营经济发展政策力度持续提升，当前已上升为顶层规划；近期促进民营经济发展壮大政策出台，从营商环境、政策支持、法治保障等六方面推动民营经济发展；投资者信心亦受到会议关注，后续活跃资本市场相关政策或出台，重点追踪第六次全国金融工作会议等。

针对“重点领域风险隐患较多”的经济运行问题，会议强调“切实防范化解重点领域风险”。相较4月会议的“重视防范风险”，本次会议提出“切实防范化解重点领域风险”，并针对地方债、中小金融机构、汇率等领域，指出“制定实施一揽子化债方案”，“推动高风险中小金融机构改革化险”，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”等。针对地产领域防范化解风险，会议提及“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”、“适时调整优化房地产政策”。房地产市场供求关系新形势或指向地产大周期已过背景下，需求持续下滑或是长期形势、需要适应；且在新形势下，部分地区过往防止地产过热的调控政策或可因城施策、适时调整优化，满足居民真实住房需求。

同时，会议对稳就业重视度明显提升。会议对稳就业重视度及紧迫性进一步提升，提出“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。二季度以来，央地稳就业措施已加快推出，包括支持国企扩大招聘、加大高校毕业生就业、创业培训政策支持等，后续稳就业重点或在推进现有政策落地，加大重点人群支持力度等。