周末证券 | 结构性行情依旧 关注中特估、半导体与算力板块

金融投资报记者 林珂

虽然众多机构对于 2023年下半年行情持谨慎态度，但一致认为结构性行情依旧将贯穿下半年。从上半年情况看，即便指数波澜不惊，但依旧有 AIGC、光电共封装等大牛板块。因此，从下半年“吃饭行情”角度看，市场依旧会挖掘出新的热点局部围攻。从最新的券商下半年投资策略看，中特估、算力基础设施等高景气板块被普遍看好，周期底部若隐若现的半导体行业也开始进入布局期。建议投资者在大盘震荡过程中逢低关注。

中特估：估值修复行情仍在路上

“中特估”是“中国特色估值体系”的简称，这一概念最早被A股市场关注，是在2022年 11 月，证监会提出要“探索建立具有中国特色的估值体系”。之后的12月2日，上交所发布的《中央企业综合服务三年行动计划》称，“服务推动央企估值回归合理水平”，道出了“央国企重估是中国特色估值体系的重要一环”。

今年虽然市场波动明显，热点发散，但“中特估”概念受到了资金的明显关注，二级市场表现抢眼。有分析认为，我国亟需完善中国特色现代资本市场以更好服务国家战略，加快完善契合各类型企业特别是国有企业特点的估值方法，扭转当前国有企业在资本市场大幅“折价”的趋势。央企作为国民经济的重要支柱，一直是A股市场一支举足轻重的力量。而当前央企上市公司市盈率为近十年以来最低水平，显著低于A股总体水平，估值修复行情仍在路上。

值得一提的是，在“中特估”概念中，基建产业链备受关注。有行业人士就指出，一方面，2023 年是“一带一路”十周年，行业存在潜在催化；另一方面，国内经济复苏力度以及外部需求均存在分歧，但基建链条与上述宏观变量关联不大。长期逻辑来看呢，基建央企的内在价值和市场估值不匹配，中特估应当考虑到企业的经济、社会和环保三方面因素，基建央企未来的发展方向契合“中特估值”体系下投资者对企业的价值判断，从而有望推动其估值呈现长期上升趋势。从个股机会来看，国际工程板块龙头公司及建筑央企海外经营规模有望持续向好。建议投资者关注中国铁建、中国中铁、中国能建、中国建筑、中国电建、中国中冶等。

潜力股精选

中国铁建(601186)

公司目前动态估值只有5.59倍，集团牵头承担在研国家重点研发计划项目13项,主持国家级科研课题52项,承担国家关键核心技术攻关任务3项。在工程承包业务基础之上，逐步开展了房地产开发、工业制造、物资物流、规划设计咨询、产业金融等业务，经营范围遍及全国及全球130多个国家和地区。近年来，公司营收。归母净利润稳步增长。财通证券指出，短期受益“稳增长”，“一带一路+外交大年”加速推动海外订单释放，长期看“十四五”建设规划，需求景气度有望延续。整体来看，公司大力推进“两新一重”建设，风电、水利等新能源市场份额快速提升，有望贡献新业绩增量，同时，公司积极实施资本运作，通过分拆子公司拓宽融资渠道，并发行高速REITs，有效盘活存量资产。

中国中铁(601390)

经过60多年的发展,公司在高铁建设、桥梁建设、隧道建设、铁路电气化、盾构及高速道岔的研发制造、试车场建设等方面,积累了丰富的经验,形成了独特的管理和技术优势。公司自2021年起施行项目现金流自平衡管理，成效突出，2022年公司实现经营性净现金流435.5亿元，是当年净利润的1.25倍。2022年，公司实施限制性股票激励计划，对ROE等指标作出增长要求。2023年，公司在国资委“一利五率”基础上进一步深化，提出“三增两控四提升”目标体系，指引公司经营质量全面改善。东北证券指出，我国2023年及未来几年稳增长政策有望延续，叠加第三届“一带一路”高峰论坛机遇，基建行业有望保持高景气，公司作为全球最大的多功能综合型建设集团之一，位列ENR“全球承包商250强”第2位，预将显著受益。

中国能建(601868)

公司历史悠久,是国内领先、国际一流的水电建设品牌,公司以投融资方式在国际国内承建水电站、公路、铁路、机场、房建、港口、桥梁、轨道交通等5000余项精品工程。公司作为我国电力建设的龙头企业，技术实力处于行业前列，在新能源迅猛发展，水电和火电建设提速背景下，经营数据稳健增长。新签合同延续高增速。中信建投证券指出，公司作为我国电力建设龙头企业，技术积累深厚，在新能源迅猛发展，水电和火电建设提速背景下经营数据实现稳健增长。在国际低碳发展共识和国内风光发电产业链快速成熟催化下，能源基建出海尤其是新能源电站建设大有可为，2022年公司境外新能源新签合同额778.4亿元，同比增长65.5%，看好公司凭借技术积累和规模优势。

招商银行(600036)

公司是亚太地区最优质的零售银行之一，实控人为央企龙头招商局集团。截止2023年一季度，公司拨备率达到448%，资本充足率达到17.39%，不良率仅仅只有0.95%，在具备区域扩张能力的大型银行里遥遥领先。万联证券认为，公司大财富管理业务手续费收入虽然受客户风险偏好降低等因素的影响出现波动，但是一季度末招商银行零售AUM余额达到12.54万亿元，增幅3.4%。长期看，招行全面推广的“TREE资产配置服务体系”，有望进一步巩固财富管理业务的领先优势。东兴证券指出，随着经济及消费复苏，零售贷款、财富管理需求回暖，招行零售优势有望凸显，催化基本面与估值修复。最关键的是招商银行拥有优异的基本面，能完全依靠内生式增长实现经营的可持续增长和较高的现金分红比例。

半导体：或已接近周期底部

虽然半导体行业景气度仍在下行，但已开始出现拐点苗头。 中航证券分析师刘牧野指出，在本轮半导体下行周期中，费城半导体指数已在2022年底迎来了拐点，而全球半导体销售额的同比增长也在今年三、四月出现小幅的回升，我们认为半导体周期或已接近底部。

国内来看，近期政策端持续加码。东吴证券分析师袁理指出，国资委指导推动中央企业在新一代集成电路等战略性新兴产业加大布局力度，推动传统产业数字化、智能化、绿色化转型升级，引领带动我国产业体系加快向产业链、价值链高端迈进。此外，工信部支持京津冀产业协同发展瞄准集成电路等前沿领域，建立集群跨区域协同培育机制，强化区域联动和政策协同，着力打造世界级先进制造业集群。最后，日本制裁出台半导体制造设备出口管制措施，一定程度上加快中资企业加大自研力度实现进口替代。此外，自美国制裁以来，市场悲观情绪目前已经得到充分释放，叠加大陆部分头部晶圆厂逆周期扩产，2023年扩产有望超预期，受益于当前大背景，国产化率低的设备及材料板块将充分受益，从而推动国产替代进入加速期。

国产替代迫切性，另一方面国内政策大力扶持，在此背景下国内晶圆厂有望加大国产半导体设备的使用规模，国产替代也正在加速进行中，未来成长空间巨大。中原证券分析师乔琪建议在半导体设备领域关注北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技-U、芯源微、华峰测控等；半导体设备零部件建议关注富创精密、江丰电子、华亚智能、新莱应材、茂莱光学等。

潜力股精选

北方华创(002371)

公司专业从事半导体装备、真空装备及精密电子元器件等业务，其中半导体设备覆盖刻蚀、薄膜沉积、氧化扩散、清洗设备等领域。公司电子工艺装备及精密电子元器件两大主业板块在国内市场均处于领先地位,目前半导体装备业务持续多年保持国内领先;精密元器件业务获 2022 年度中国电子元件行业骨干企业排名第 29 位。东吴证券指出，随着2023年二季度招标陆续启动，国产半导体设备公司订单有望快速兑现。此外，半导体景气复苏同样利好设备，中国大陆IC设计龙头库存水位开始下降，行业底部信号清晰。截至2023年一季度末，公司存货和合同负债分别达到150.12、78.22亿元，同比增长55%、54%，验证在手订单充足，作为国产半导体设备领军者，公司持续受益设备国产替代+产品线延展。

中微公司(688012)

公司的创始团队及技术人员拥有国际领先半导体设备公司的从业经验,是国内具有国际化优势的半导体设备研发和运营团队之一。公司前道刻蚀设备市占率持续提升，MOCVD设备在Mini-LED中快速放量。在手订单方面，公司2023年3月末合同负债增长至23.20亿元，在手订单充沛将支撑公司未来业绩持续高增长。天风证券指出，半导体设备国产化浪潮开启，以公司代表的国内半导体设备厂商的份额显著提升。公司CCP设备和ICP设备正快速突破，在逻辑产线中，公司基本实现刻蚀工艺全覆盖。同时，公司研发能力较强，且持续保持高强度研发投入进行核心技术创新，在存储和刻蚀产线设备国产化过程中，公司相关设备将提供重要助力。整体而言，全球半导体设备市场持续高景气，公司将显著受益于刻蚀设备需求增长。

盛美上海(688082)

公司自设立以来,坚持差异化竞争和创新的发展战略,通过自主研发,建立了较为完善的知识产权体系,凭借丰富的技术和工艺积累,形成了具有国际领先或先进水平的半导体清洗设备、半导体电镀设备、先进封装湿法设备,以及无应力抛光设备、立式炉管设备等产品线,致力于为全球集成电路行业提供先进的设备及工艺解决方案。公司2023年一季度营收6.16亿元，同比增长74.09%，归母净利润1.31亿元，同比增长2937.19%。毛利端来看，公司毛利率为54.61%，同比增长7.45%。中信建投证券指出，公司业绩维持高增，一季度合同负债环比2022年底增长约15%，在手订单充足，全年业绩有保障。中长期角度来看，公司核心清洗设备可覆盖工艺不断拓展、竞争力持续增强，电镀、炉管等设备也进入放量阶段。

富创精密(688409)

公司是国内半导体设备精密零部件的领军企业,也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。公司专注于金属材料零部件精密制造技术，主要产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类，应用于半导体设备、泛半导体设备及其他领域。目前,公司已进入的客户供应链体系既包括国际知名半导体龙头设备商,又包括国内主流半导体设备厂商。东北证券指出，公司工艺及结构零部件产能利用率目前已经超过90%，过去3年气体管路产品产能利用率大幅提升，由2019年的4.55%提升至2021年的63.18%。公司目前初步规划辽宁沈阳、江苏南通和北京三大产能基地，未来3-5年，公司将进一步加快产能建设，满足下游需求。

算力：需求有望持续增长

AI应用持续落地的背景下，作为AI模型训练与部署的重要基础设施，数据中心对算力需求将迎来新的增长空间。而随着AI基础设施的日趋完善，也为后续创新应用的持续发展打下坚实的基础。有行业人士指出，算力是AI发展大潮中最基础和关键的支撑底座，因此算力行业的发展已经是大势所趋，市场机会也会层出不穷。

AIGC浪潮已至，AI算力是高景气和高确定性的方向，下半年板块仍然存在超预期可能。有分析人士指出，随着国内外巨头先后加码大模型领域投入，以及各家大模型参数量快速增长、从单模态向多模态升级等发展趋势，以及用户规模的不断攀升，对于AI算力的需求有望持续增长。机构预测，全球AI服务器市场规模未来3年内将保持高速增长，2023-2025年，中国AI服务器市场规模有望达到134亿、307亿、561亿美元，同比分别增长101%、128%、83%。

下半年来看，首先海外大型互联网公司META和亚马逊尚未表态其在AI算力板块的投资规模规模，存在超预期可能；其次，国内互联网公司、运营商、垂直行业AI公司算力资源需求有望提升，有望拉动800G等光模块需求；最后，近期全球AIGC应用层出不穷，测试反馈大都较好，有望进一步刺激更多公司加大在AI大模型领域的投入，使得算力资源更加紧缺。我们认为，目前国内外互联网在算力资源的投资有望拉升GPU、光模块等行业需求。我们继续看好AI算力板块在下半年的表现，重点推荐光模块、液冷、交换。

从趋势来看算力领域市场广阔，细分领域将充分受益，个股方面机构普遍看好中兴通讯、锐捷网络、中际旭创、新易盛、天孚通信、英维克、申菱环境、高澜股份、三旺通信、东土科技等。

潜力股精选

中兴通讯(000063)

2022年，公司服务器及存储营收近百亿元，同比增长近80%。根据IDC，2022年公司服务器销售额和机架服务器出货量升至国内前五。公司打造最新一代G5系列服务器产品，支持液冷散热，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性，多项性能指标明显提升，其中AI性能较G4X产品提升10倍、HPC性能提升38%，有望满足新时代机遇带来的业务新需求和算力新变革。天风证券指出，2022年是公司战略超越期的开启之年，公司运营商市场竞争力突出，全球份额有望稳步提升；政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。

新易盛(300502)

公司针对下一代光模块产品，目前已推出多个的800G产品以迎接下一代数据中心建设所需的提速要求。同时今年公司已完成对硅光企业Alpine收购，目前已拥有硅光技术路径的400G和800G光模块产品。总体而言，公司针对下一代光模块产品技术储备充足，产品技术竞争力为公司长远发展提供有效保障。川财证券指出，在全球经济增长乏力的背景下，光模块市场的增速显得尤为可贵。特别是公司主打的400G、800G光模块产品，已深度布局传统EML方案、硅光方案、LPO方案和低功耗的薄膜铌酸锂方案800G光模块。当前产能储备充分。预计在未来5年复合增长率将达到44%。这是公司未来业绩增长的基础。整体来看，公司长期深耕光模块产品线，随着公司新一代技术迭代，看好公司长期运营发展能力。

太辰光(300570)

公司是全球领先的高密度光纤连接器(MPO)生产企业，MPO产品通过捆绑美国康宁进入美国市场，为Meta、谷歌等搭建高速数据中心。此外，公司还拥有从上游的平面光波导芯片，到中游的DAC高速光纤、柔性光纤背板、MPO和下游的400G、800G光模块全产业链。以后无论是GPU服务器还是数据通信的交换机领域，都需要大量的短距离无损数据链接技术。民生证券认为，公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，在光纤连接器领域竞争优势显著，公司近年来持续打造无源+有源全面布局，未来有望充分受益于AI火热所带来的数通产品需求增长。无源方面，依托公司在光纤连接器领域的技术优势，公司突破了光纤柔性板量产的核心技术，进一步完善了高密度光互联产品的布局。

高澜股份(300499)

公司一季度合同负债达到1.37亿元，较年初增加2653.9万元，尽管剔除了新能源汽车业务，公司合同负债依然逆势增长，数据中心一季度订单已接近去年全年体量，爆发显著。一季度公司已取得字节跳动的服务器液冷订单，并且已进入华为的框架招标。公司一季度研发费用率同比增长0.3%，公司加大研发投入巩固技术护城河，公司核心研发项目浸没液冷群控系统已完成样品研制、液冷板设计已满足客户要求。东北证券指出，实控人全额认购约13%的定增股权彰显公司发展信心，聚焦液冷主业，积极把握服务器液冷和超算中心液冷等产业爆发的机会，大力研发新品开拓渠道实现率先布局。