金评天下：大力发展资本市场是降低企业成本的关键

金融投资报 2016-08-24 08:24:53

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■ 刘柯
   日前，国务院印发《降低实体经济企业成本工作方案》，提出要努力降低企业的税费负担、融资成本、制度性交易成本、人工成本、用能用地成本、物流成本等六大成本，明确提出要支持有发展潜力的实体经济企业之间债权转股权。

   债权转股权，对于债务人来说是好事，可以节省一大笔财务费用，但对于债权人来说，未必是好事，因为债权转股权一个重要的前提是要有畅通的退出渠道，否则债权人拿着面值缩水的股权也没意义，债权转股权的动力就不强。因此，债权转股权要真正推广开来，前提是要大力发展各种层次的股权交易市场，特别是健全完善各种各样的多层次资本市场，让股权退出渠道畅通，哪怕是这些债权更多以银行债务资产证券化的形式出现，也必须依赖各层次资本市场兑现。

   这是一个不被人注意的细节。此前，我们一直提到的是解决企业融资成本高的问题，要大力发展企业债券市场。但现在看来，企业债可以发，但债券本身是要还本付息的，现在企业债的成本基本都在5%甚至更高，企业融资成本还是降不下来。而且由于各种各样的原因，现在债券市场的系统风险也越来越大，各种各样的地方债、企业债刚兑问题不断被曝光，很多企业想发债都发不出去，被迫转向银行信贷系统，而银行又因为自身原因惜贷，这些企业不得不转向社会融资体系，造成融资成本奇高。在这种情况下，资本市场特别是各种各样的股权交易市场就应该承担更多更大的责任，对比银行贷款和企业法债，只有股市融资是企业融资成本最低的地方。

   那么，大力发展资本市场是不是就是大跃进式的搞新股IPO，搞整体总市值的提升呢？以A股为例，很多人认为，上证指数最近这么多年虽然没怎么涨，但沪深两市上市公司的总市值却是在不断增长的，这就是大力发展资本市场的功绩。不可否认，这种增长应该是成绩的一部分，但如果是在整体指数不涨的情况下而总市值增长，那说明只有融资端一方是有成绩的，是靠的存量资金的补血。

   因此，我们需要正视一个问题，大力发展资本市场，究竟是只要大力发展融资端单赢，还是投融资双赢？资本市场是一个最市场化的地方，你有赚钱效应，不用广而告之，各种各样的资金会源源不断地进来，当然这里面有所谓的违规资金，有投机资金，比如去年各种各样的高杠杆资金。这个时候，我们需要做什么？很简单，在严格监控之下为我所用，我让你赚钱，你让我圈钱，大家各取所得，这个是放之四海而皆准的东西，为什么到A股就成了水火不容？钱本身是没有任何性质之分的，监管拿好棒子看好门，管控主渠道，层层落实责任，所有的资金必须从券商这个渠道进来，谁放违规资金进来就严厉处罚谁，罚款、禁入、限制业务，只做正规渠道的两融，有什么好怕的？

   很难想象，一个缺乏长期上涨预期增量资金不愿进入的资本市场可以承担巨大的融资功能，这是违背市场经济原则的，供求关系决定价格，就这么简单。大家想想，未来三年光银行系统内试点的债权转股权就可能达到1万亿，这个数值未来是十万亿级别的；还有各种各样的企业首发融资和再融资，又是数以万亿级别。而目前证券保证金余额只有区区不到2万亿，场外却有百万亿的银行存款和150万亿的M2，这是一个怎样扭曲的市场？

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