全面注册制将开启券商投行、经纪及两融业务新时代

金融投资网讯(记者 张璐璇)2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。广发非银金融研究团队认为，注册制全面打开了券商发展新空间，主要体现在主板存量板块变革后的投行、经纪及两融业务。

广发非银金融研究团队认为，注册制是资本市场“牵一发而动全身”的重要改革。主板注册制全套制度规则公开征求意见，有望加速落地。主板注册制更加强调大盘蓝筹的差异化定位，压实中介机构责任，上市规则更加包容，交易制度上进一步便利。注册制拓宽不同企业的融资渠道，优化上市流程、缩短耗时大幅提升融资效率，从而有望推动我国直接融资发展，促进产业转型与经济高质量发展。伴随不断优化的退市机制，推动提升上市公司质量，发行承销新股询价等配套机制优化提升市场定价及资源配置效率。

投行及投行资本化方面，放量提升与格局优化，综合服务链条更畅通。注册制变革抬升募资规模，推动双创板块市值提升，由2019年末的10.9%提升至2022年末的20.5%;注册制丰富退出渠道，跟投制度使得券商优质资产获取、定价能力快速变现。注册制强化综合服务能力要求，业务协同能力强的头部券商更加受益。投行业务作为链接一级、二级业务的枢纽与服务企业客户的核心环节，头部券商加大布局与人员投入、在优质资产获取与定价发行能力上巩固优势壁垒，投行业务集中度持续提升。

经纪业务方面，注册制后市场扩容、交易制度优化与换手率共振显著放大市场成交量，市场活跃度提升，投资者加速入市。过往经验来看，实行注册制后，市场扩容与短期内换手率走高共振显著放大板块市场成交量。2019年7月22日科创板开板，此后三个月，科创板日均换手率高达25.6%，远高于全A日均换手率2.7%;科创板平均成交额占全市场比例高达3.4%。

两融业务方面，通过优化转融券机制、扩大券源供应等配套制度完善多空平衡机制，主板优化现行配套制度，两融业务规模及集中度有望进一步提升，尤其是占比逐渐提升的融券业务。广发非银金融研究团队表示，以2021年主板上市及交易规模为基数，测算存量板块注册制改革带来的增量贡献，中性假设下， 投行收入新增46亿元、经纪收入新增44亿元、两融利息净收入新增48亿元，合计增量贡献约138亿元。

同时，注册制下券商投行业务在行业、区域和板块上将分化发展，集中度将不断提升。头部券商的投行承销行业集中度较高，集中在通信、电子、医药生物等行业，各家券商承销优势行业各有不同;不同禀赋券商存在区域集中差异，投行承销区域集中度较高;2019年后，全市场股权融资金额中双创占比提升明显。同时，全面注册制下，监管机构将压实中介责任，合规能力突出的头部券商将获得更多展业机会。

广发非银金融研究团队认为，全面注册制下，两类券商将更为受益：一是投行业务收入及占比居前、具有优质资产储备及产业链服务能力和定价能力的头部券商;二是经纪业务客户基础好、两融业绩弹性强的券商有望受益于业务规模放量增长与格局优化。