招商基金：投资重点由高增长向低估值切换，2022年春季行情将呈现平波缓进态势

金融投资网讯(记者 张璐璇)今年以来这两个交易日，A股连续震荡走弱，今日沪指失守3600点，板块方面，元宇宙、游戏股持续活跃，家电板块逆势走强，而近日大涨的中药板块大幅回调，半导体、光伏等高景气赛道继续下挫。对此，招商基金认为，市场的下跌主要原因为市场流动性预期发生变化，投资结构由高估值向低估值切换。具体来看，市场调整的核心逻辑不是在于分子端的企业盈利增长，而是在于分母端的市场流动性预期变化带来的杀估值的压力。一方面，是稳增长的地位的进一步的确立，经济增长的预期由原先的失速担忧转向稳增长预期;另一方面，是市场对于二季度盈利下行的共识性判断。因此，分子端并非当前市场的主导因素。在分母端，国内宽松预期趋于一致，增量较少。同时，海外货币政策偏鹰，加速了市场对流动性预期调整。在此背景下，市场驱动力由分子端向分母端转换，投资重点由高增长向低估值切换。此外，市场缺乏增量资金支持，部分存量资金恐慌性调仓至前期超跌的板块，叠加临近春节，也有部分资金选择兑现收益。

对于后市，招商基金预计，2022年春季行情相比2021年或将更显平稳，表现上可能呈现平波缓进态势。当前宏微观流动性表现均弱于2021年同期，这使得本轮跨年行情的上行节奏更为温和。与2021年1月底市场流动性预期开始出现松动不同，当前宽货币方向确定下市场预期表现稳定，这也使本轮跨年行情将更为平稳。此外，与2021年1月市场行情完全由分母端主导不同，从分子端来看，本轮跨年行情分子端的重要性正在抬升。

招商基金认为，在“稳字当头”与“稳中有进”的基调下，分子端企业盈利的边际改善值得期待，同时，也为结构配置指明方向。展望后市，可关注防御性的品种来平滑短期波动，目前，处于估值消化阶段的成长科技板块，仍具备中长期投资价值，不乏确定性较强的细分领域机会，同时，后续消费和基建领域的机会将值得期待。