山科智能：毛利率下滑、存货高企 股权分散存经营隐患

(金融投资报记者 张璐璇)创业板注册制下，许多此前在IPO路上“蹉跎”多年一直未能如愿的企业也纷纷瞄准注册制，杭州山科智能科技股份有限公司便是其中之一。资料显示，该公司2016年就开始接受上市辅导，2017年6月首次披露招股书，之后便一直在IPO通道内排队。今年，深交所宣布创业板试点注册制后，山科智能借道注册制冲刺IPO，申请材料获深交所受理不到两个月后，该公司将于8月12日上会接受审核。

山科智能成立于1999年，主要为水务企业提供智慧水务技术、产品和服务，其主要销售对象为各地的水务公司，多数为国有企业或事业单位。从财务数据来看，该公司自2014年以来，营收和净利润持续保持稳定增长，近三年营收均超过两亿元。招股书显示，2017年-2019年，山科智能分别实现营业收入2.06亿元、2.42亿元和3.21亿元，对应的净利润分别为4880.77万元、5271.43万元和6505.27亿元。

虽然业绩尚可，但公司未来发展也让投资者有所担忧。前几年公司IPO进程中，证监会反馈意见就针对公司主营业务毛利率逐年下滑，应收账款、存货规模不断攀升，股权分散等问题予以了重点关注，金融投资报记者查阅公司最新版招股书发现，前述问题依然存在。

主营业务综合毛利率逐年下滑

根据公司旧版招股书，2014年-2016年，山科智能主营业务综合毛利率分别为56.59%、56.29%和56.31%，总体趋于稳定，且维持在较高水平。但此后，其主营业务综合毛利率开始逐年下滑，最新版招股书显示，2017年-2019年，公司主营业务毛利率分别为53.49%、52.19%和48.28%。之所以出现这种情况，源于公司产品结构发生变动、销售价格下降，以及原材料成本增加。

山科智能在招股书中解释称，其主营业务销售毛利主要来源于核心产品智能型自动计量采集系统和供水仪表实时监控调度系统，公司凭借自身技术水平及产品创新能力，通过相对较高的产品售价获取较高水平的毛利率。但如果公司后续不能持续进行自主创新和技术研发，产品的功能及效果无法适应市场需求变化，则可能面临售价降低的风险，进而导致毛利率波动。

此外，毛利率还跟原材料成本密切相关。公司的主要原材料为集成电路及电子器件、基表及配件、外壳组件及五金配件等，2014年-2019年，材料成本占公司主营业务成本比例逐年上升，从2014年的66.24%升至2019年的77.01%。公司表示，如果未来主要原材料价格发生大幅上涨，或者公司产品的技术革新导致新型原材料价格较现有原材料价格大幅上涨，而公司未能继续采取有效措施予以应对，则公司将面临原材料成本上升而导致毛利率下降的风险。

应收账款、存货规模攀升

伴随公司业务规模一起增长的，还有逐年攀升的应收账款和存货规模。2017年末、2018年末及2019年末，山科智能应收账款净额分别为7826.35万元、1.18亿元及1.71亿元，占相应期末资产总额的比例分别为32.38%、39.39%及40.55%，占相应期间营业收入的比例分别为37.99%、48.82%及53.33%。

可以看出，公司应收账款增长速度比较快，这在一定程度上增加了公司的管理压力，加大了坏账损失的风险;且应收账款规模持续增加将减少公司流动资金规模，流动资金的不足可能对公司业务的拓展造成不利影响。对此，山科智能在招股书中解释称，公司主要销售对象通常为国有企业或事业单位，客户整体信用状况较好，且应收账款90%左右为一年以内，账龄较短，应收账款整体质量较好。

山科智能的大规模存货也不容忽视。招股书显示，2017年末至2019年末，山科智能的存货价值分别为5296.67万元、4822.48万元及7222.34万元，占相应期末资产总额的比例分别为21.91%、16.10%及17.12%，在资产构成中的占比较高。山科智能在招股书中表示，其存货主要由原材料和发出商品构成，而这种存货结构与公司业务模式密切相关。事实上，公司此前就曾因原材料霍尔元件面临停产风险备货较多，后续对短期内无法用于生产的霍尔元件计提了减值准备。如果未来仍存在其他存货价格下跌或实际使用价值存在不确定性，进而造成存货减值，仍然会对公司的业绩产生不利影响。

股权分散或影响公司经营

此外，山科智能较为分散的股权为公司长期发展埋下了隐患。招股书显示，目前，钱炳炯、季永聪、岑腾云、王雪洲、胡绍水作为一致行动人，合计直接持有山科智能64.60%的股份，并通过晟捷投资控制公司7.67%的股份、通过晟盈投资控制公司1.83%的股份。不仅如此，上述五人还于2015年签订了一份《一致行动协议》，约定重大事项在各方协商一致的基础上发表一致意见，且五人均为公司董事，在公司董事会中所占人数超过一半。山科智能在招股书中称，上述五人作为一致行动人共同控制、决策及管理公司的经营活动持续多年，公司发展所涉重大事项能够进行有效决策。

不过公司显然也意识到了股权分散可能会对其正常经营产生负面影响。目前，公司第一大股东钱炳炯的持股比例仅为19.71%，如上述一致行动人未遵守一致行动协议的约定，就可能导致公司控制权出现变更或不确定性，同时也有可能因股权分散无法形成有效决议而影响公司重大事项无法决策，从而对公司的正常生产经营产生重大不利影响。

在创业板注册制下，此次山科智能能否闯关成功，本报将持续关注。