私募基金投资新三板 “多赢”格局值得期待 

■ 金融投资报记者杨成万

近日，全国股转公司总经理徐明在2019年中国私募基金行业峰会上表示，私募基金应与新三板市场同发展共成长;要理性看待私募基金在新三板市场出现的问题;新三板市场的全面深化改革为私募基金发展带来了重大机遇。记者在采访中也了解到，2019年以来，相关私募基金已入股多家新三板川企。“如果新三板系列改革措施能够落到实处，相信投资新三板公司的私募基金会越来多，私募基金将成为新三板市场重要的机构投资者和最大的受益者。”四川省社科院金融与财贸经济研究所所长王小琪表示。

进入:瞄准新三板优质公司

徐明认为，私募基金将新三板市场作为投资布局的重要场所，是挂牌公司直接融资的重要资金提供者。截至2019年11月末，私募基金累计参与挂牌公司股票发行5438次、投入资金2540亿元，占市场发行融资总额的51%。从二级市场看，2016年以来私募基金是新三板市场的主要净买入方，累计净买入330亿元。

记者在采访中也了解到，2019年以来，私募基金向新三板川企提供了资金支持：江苏省淮安市洪泽东辉鼎茂企业管理中心(有限合伙)向百味斋入股投资7703.95万元;四川新同德大数据产业创业投资合伙企业(有限合伙)向观想科技投资1540万元;西藏景行泰来资本管理有限公司景躍华章成长股权一号(私募)向巴山农牧投资100万元。

“特别是市场行情较好的时候，私募基金除了二级市场上买卖新三板股票外，同时也在一级市场入股新三板公司，‘放长线、钓大鱼’，如果今后新三板精选层公司可以直接转板到主板、中小板、创业板或者科创板，长线投资的私募基金会更多。”有业内人士表示。

“新三板市场的发展也给私募基金提供了大量优质投资标的。”徐明说，截至2019年11月末，新三板存量挂牌公司9107家，绝大部分是处于成长中早期的中小企业，其中高新技术企业占比65%，现代服务业和先进制造业合计占比72%。新三板净利润3000万以上的挂牌公司有825家，剔除处于辅导期的拟IPO企业后，平均营业收入8.9亿元、净利润7306万元;平均净资产收益率达13%，较拟IPO企业高出4个百分点。目前，有私募股权投资、风险投资参与的挂牌公司数量占比超过60%。

事实上，私募基金投资的成功与否，除了选择好的项目外，投后管理也十分重要。“新三板市场的发展也使私募基金显著降低了投后管理成本。”在徐明看来，新三板是一个公开市场、透明市场，公司挂牌后的持续信息披露和规范机制，解决了投资人与公司管理层之间的信息不对称问题，相较于未挂牌的公司，新三板市场显著降低了私募基金的投后管理成本。

退出：转板IPO+并购重组

私募基金的投资，为新三板公司做大做强提供了现实际条件。以新三板创新层川为例，海诺尔公司2019年前三季度实现营业收入1.81亿元，实现净利润6114.5万元;梓橦宫公司2019年前三季度实现营业收入2.57亿元，实现净利润5122.0万元。同时，新三板基础层川企德芯科技、四川唯鸿、景云祥、老肯医疗均实现了盈利

私募基金投资新三板公司是为了获利后退出，而新三板市场所提供的公开交易机制，为私募基金退出提供了通道。统计数据显示，截至2018年末，创业投资基金投资案例累计共退出4708个，其中以新三板挂牌方式退出766个，占比16%。

申请在创业板IPO并被证监会受理的海诺尔，2019年半年报显示，上海申银万国泓鼎股权投资管理有限公司-桐乡申万泓鼎成长二号股权投资基金合伙企业(有限合伙)持股150万股，占比1.3699%;上海骏行股权投资合伙企业(有限合伙)持股137.70万股，占比1.2575%;深圳申万交投西部成长一号股权投资基金合伙企业(有限合伙)持股120万股，占比1.0959%。上海申银万国成长一期股权投资合伙企业(有限合伙)持股100万股，占比0.9132%。

目前正在接受上市辅导的新三板创新层川企梓橦宫，在其股东中同样有私募基金现身。目前，内江大牛企业管理咨询服务中心(有限合伙)持股824.30万股，占比14.52%;达孜县中钰泰伙企业(有限合伙)持股383.31万股，占比6.75%;内江聚才企业管理咨询服务中心(有限合伙)持股150万股，占比2.64%。

徐明表示，新三板挂牌公司“小精尖”、经营规范、信息公开等特点，为资本市场提供了一个发现和交易成本均较低的并购标的池，为私募基金在传统交易所上市退出之外，提供了新的退出渠道。截至11月底累计发生挂牌公司被收购1052次，涉及交易金额1428亿元，其中137家被上市公司收购。

记者获悉，曾经在新三板挂牌的川企必控科技被中小板公司康达新材收购;四川联众竞达科技有限公司收购了新三板川企纵横六合49%的股权。“这些被并购重组的公司股权都有不同程度的溢价，不一定非要通过IPO形式退出。”云资本老总皮任远表示。

前景：寄望于新三板改革

徐明表示，已于2019年10月25日全面启动的新三板市场改革，将为私募基金发展带来重大机遇。这些改革内容与私募基金的对应关系分别如下：

一是建立转板上市机制。建立新三板挂牌公司向沪深交易所直接转板上市机制，加强多层次资本市场有机联系，是本次改革的重要举措。这一方面打通了中小企业成长壮大的上升通道，另一方面拓宽了投资退出渠道。“私募基金的退出机会将增加，退出的溢价幅度就上升。”有业内人士表示。

二是优化发行制度。引入向不特定合格投资者的公开发行制度，优化定向发行制度，推出挂牌同时发行，允许自办发行，挂牌公司的公众化水平、股东人数和可交易股份将会大幅提升，股票交易活跃度将有较大改善。“私募基金参与二级市场交易的将增加，流动性将增强。”有业内人士表示。

三是优化市场结构和交易制度。在基础层、创新层之上设立精选层，承接在新三板实施公开发行的挂牌公司。在提升基础层和创新层集合竞价撮合频次的同时，对精选层股票实施连续竞价交易。改革后将形成“基础层-创新层-精选层”层次递进的市场结构，产品体系也将更加丰富，既能满足不同类型机构投资者的风险偏好，也能满足投资组合管理需求，降低投资风险。对此，元业内人士认为，由于精选层是在基础层、创新层公司中层层挑选的，是新三板公司中的“佼佼者”，私募基金可以按图索骥。”

四是扩大投资者队伍。降低全市场的投资者准入门槛，并按照投资者准入标准与挂牌公司质量和风险相匹配的原则分层设置差异化投资者适当性标准，其中精选层降低幅度是最大的，创新层其次。引入公募基金、QFII、RQFII等机构投资者，积极推动保险资金、社保基金、企业年金、养老金等长期资金参与新三板投资。“投资者数量的增加和类型的丰富将有助于活跃交易，改善市场流动性。”有业内人士表示。