桂浩明：不要忘了B股的存在

桂浩明

由于历史原因，中国股市的构成是比较复杂的。就以股票的计价方式来说，不但有人民币普通股票，也有人民币特种股票，前者统称为A股，后者则称为B股。A股自然是以人民币计价的，而B股则以外币计价。其中，在上交所上市的B股以美元计价，在深交所上市的B股以港币计价。

现在，大多数投资者可能已经不太了解B股了。其实，它存在的历史并不算短。早在1992年，就发行了第一只B股，而那时A股也还刚刚走出“老八股”时代。

当时，之所以在证券市场刚起步时就推出了B股，主要还是为了吸引外资进入市场，即扩大金融开放的程度，同时也以股权形式引进外资。

在那个年代，股票的发行还采取计划性极强的额度制，扩容节奏很慢。与此同时，实体企业在与外方合作方面，也遇到很多阻力，外资流入的渠道不畅，而让符合条件的公司面向海外投资者发行特种股票，被认为是解决这些问题的重要途径。

于是，从真空电子(云赛智联的前身)开始，沪深交易所陆陆续续发行了一批B股。其中，不但有已发行了A股的上市公司，也有并没有公开发行A股而仅发行B股并上市的公司。在20世纪90年代中期，B股的发行与上市出现了一个小高潮，沪深两市共有上百家B股公司挂牌，俨然成为当年股市中不可或缺的组成部分。

不过，在此以后，随着在香港联交所发行H股机制的建立，越来越多的内地企业选择到香港发行股票并上市。由于香港是国际三大金融中心之一，有着很强的资金配置能力，加上相关制度健全，因此在港交所发行H股并上市，较在内地发行B股并上市不但效率更高，而且估值也更为合理，流动性也能够得到保证。于是，选择B股上市的企业也就越来越少了。进入到21世纪初，B股的发行也就基本停止了。

现在来看，B股作为我国证券市场发展初期进行实践的产物，的确带有较大的缺陷。无法持续吸引海外投资者，建立符合国际规范的制度等因素，在当时的条件下很难克服。因此，随着海外投资者的退潮，监管部门也把B股向内地居民开放，从而形成了现在这种以内地个人投资者为主的局面。

客观而言，由于B股吸引外资股权投资的功能基本被H股所取代，加上流动性不足，因此其作为过渡型市场的作用已经基本失去，在全市场体系中被逐渐边缘化也不可避免。但问题在于，现在这个市场还在，仍然有着数以十万计的普通投资者，总应该要有一个发展的思路或者找到解决的方法。

前几年，一些有条件的企业，或者把B股份额转为H股到香港上市；或者发行A股以吸纳B股，实现在A股上市；还有的则积极回购发行在外的B股，减少存量股份。但是，所有这些努力，只能解决少数个股的问题。作为一个市场，所存在的发展停滞、流动性不足、与A股之间价差拉大以及投资者信心低落等问题，还是客观存在。

最令投资者不满意的是，他们似乎看不到希望。这些年来，资本市场出台了很多政策，对推动其稳定发展起到了很大的作用。但这些政策中，几乎没有一条是涉及B股的。今年A股中的全样本指数上证综指表现不错，但同为全样本指数的上证B股指数却是下跌的。

现在的B股是个小众市场，其在社会上的影响也不大。但是，无论是从尊重历史的角度，还是从政策的完整性角度而言，都有必要予以必要的关注，并且回应投资者的关切。其实，真要解决B股问题也不难。沪深两市的B股总市值才100多亿美元，只要下决心，还是可以在不长的时间内搞好的。现在最需要的是研究B股的出路，如果确定其存在价值已经不大，那么就制定相关的原则，以一股一策的办法来化解。许多看似复杂的事情，只要真的动起来了，完全可以做好。A股市场的现实问题如此，B股作为历史遗留问题也同样如此。