蔡恩泽：退市新规下 ST股的涅槃时刻

退市新规的实施正在重塑ST企业的自救逻辑。过去单一依赖债务重组或资产处置的点状修复已难以过关，取而代之的是战略适配度——执行有效性——生态协同性的三维评估体系。那些能够完成从保壳生存到价值重生认知转变的企业，终将在市场的大浪淘沙中找到属于自己的重生之路，而这正是A股市场走向成熟的生动注脚。

蔡恩泽

2025年，A股市场的退市利剑持续高悬。随着2023年退市新规实施满两年，其市值+财务+合规的三重约束已深度重塑市场生态。Wind数据显示，2025年上半年，A股已有14家公司退市。其中，*ST普利因连续两年虚增利润超5亿元，*ST卓朗因重大违法违规先后被强制摘牌，彰显了监管层零容忍的执行力度。在这一背景下，连续20个交易日总市值低于3亿元，扣非净利润为负且营收低于1亿元连续两年等核心条款，彻底堵死了ST公司靠财务修饰保壳的老路。当市场出清机制加速运转，*ST南置通过资产出售转型城市运营平台，*ST金科引入26.28亿元重整资金的实践，不仅成为困境企业突围的鲜活样本，更折射出退市新规下ST股自救逻辑的深层转变——从短期资本腾挪转向长期价值重构。

ST南置的转型之路展现了资产剥离与战略聚焦的协同效应。2025年5月，公司披露重大资产出售进展公告，正推进向控股股东电建地产剥离房地产开发业务相关资产，集中资源深耕商业运营、产业运营和长租公寓三大板块。这一举措精准响应了新规对持续经营能力的要求。上半年其商业运营项目新签商户180余家，运营面积达132万平方米，凭借泛悦系产品线斩获18项行业权威奖项。公司同时通过为参股项目公司提供不超过14.97亿元的财务资助，强化对核心运营资产的掌控力。这种剥离非核心赛道+聚焦优势赛道的操作，使财务指标呈现结构性改善。对比ST银江的转型困境，更能印证其策略的有效性。后者2025年上半年净利润亏损扩大至3.22亿元，流动负债高达27.1亿元，转型数字城市运营却因债务压顶而陷入停滞，凸显出*ST南置轻资产运营+国资背书模式的独特优势。

ST金科的重整案例则凸显了资本运作中产业赋能的核心价值。2025年7月，公司公告26.28亿元重整投资款全额到账，进入重整计划执行阶段，通过30亿股转增股票的创新设计，实现产业资本与财务资本的分层引入：品器联合体等产业投资人以7.56亿元受让12亿股股票参与治理重构，18.72亿元财务投资专项用于债务清偿。但重整成效的显现还需要时间检验。数据显示，公司2025年上半年仍录得7.44亿元净亏损，资产负债率高达114.14%，这种资金到位与业绩承压并存的局面，恰恰说明重整价值不在于短期扭亏，而在于通过产业投资人资源重构业务模式。相较于ST金一的转型路径更具参考意义。ST金一虽在2025年6月成功摘帽并转型金融科技，但主要依赖收购开科唯识实现跨界转型，与ST金科主业相关度更高的产业协同路径相比，后者更符合新规对主营业务可持续的监管期待。

退市新规的实施正在重塑ST企业的自救逻辑。过去单一依赖债务重组或资产处置的点状修复已难以过关，取而代之的是战略适配度——执行有效性——生态协同性的三维评估体系。*ST南置通过聚焦城市运营实现业态升级，*ST金科借助产业资本推动治理革新。两者虽路径不同，但都抓住了新规的核心要义。摆脱对财务指标的短期粉饰，构建可持续的价值创造能力。值得注意的是，ST普利因财务造假退市的案例，与ST金一通过合规转型成功摘帽形成鲜明对比，印证了新规下合规底线不可突破的监管逻辑，倒逼企业将内控建设纳入自救整体战略。

在注册制改革不断深化的背景下，ST股的涅槃时刻既是市场出清机制的必然结果，也是企业创新活力的集中展现。ST南置与ST金科的实践证明，困境企业的重生没有万能公式，但有效的自救策略必然具备三个特征：战略转型紧扣国家产业导向，资本运作服务主营业务升级，治理优化匹配监管要求。

随着退市新规的持续发力，那些能够完成从保壳生存到价值重生认知转变的企业，终将在市场的大浪淘沙中找到属于自己的重生之路，而这正是A股市场走向成熟的生动注脚。