文兴：以开放的心态选择企业

    近期笔者一直在美国生活，也经历了几个节日，从万圣节、感恩节、黑色星期五以及即将来到的圣诞节和元旦，都能从购物环节体会到中国制造和中国商品，在日常生活中能触摸到的商品几乎都是made in China，就连今天和朋友在后院搭了一个户外工具屋都是来自中国的产品。客观地说，这些都是四十年改革开放政策的硕果，中国企业大踏步地走进世界在全球化的浪潮中实实在在推进了中国经济。这个事实不仅现在如此，未来也是大同小异，笔者认为想逆转我们看到的事实，真的不太容易。经过40年改革开放，中国已成为世界第二大经济体、第一大工业国、第一大货物贸易国、第一大外汇储备国，具有强大的国际影响力、感召力、塑造力。

    虽然中国经济目前发展的外部环境发生了一些变化，2018年也即将过去，笔者认为作为投资人士必须站在更加开放的角度展望未来。中国的改革开放已经证明，开放带来进步，封闭必然落后，只有开放合作，道路才能越走越宽。当今世界，单边主义、贸易保护主义、逆全球化思潮不断泛起，中国进一步扩大对外开放更有时代意义。中国大幅度放宽市场准入，创造更具吸引力的投资环境，加强知识产权保护，主动扩大进口，特别是成功举办首届进口博览会，一再宣示中国坚持走多边主义道路，开放的大门会越开越大。那么站在未来更加开放的视角，来选择我们的中国企业，尤其把这些企业放在国际一流企业的竞争环境中比较，看哪些企业已经具备与国际一流企业平等竞争的能力，笔者相信这是眼前投资者及投资主体应该花费功夫着力研究的方向性问题。

    我们知道四十年来的改革开放，中国企业竞争能力大大提高，但毋庸讳言，外资企业在中国完全发挥竞争能力还是有相当的潜力，这从税收、股权比例以及对比自贸区负面清单管理模式可见。部份中国企业放在未来更为开放的环境下难以与外资企业竞争，不过有一类也许已经有了与国际一流企业竞争的能力，比如下面笔者观察到的企业——分众传媒。以后笔者会考察已经具备与国际一流企业竞争的部份中国企业，提前把这些企业放入更为开放的环境中比较，应该是一条思路。

    回到股市，投资者几乎都是悲叹，尤其大多数在分众传媒高位站岗的投资者。曾经那个分众还在吗？分众传媒从2018年7月20日高点11.6元下跌到目前6.12元(截至12月11日收盘)，跌幅接近一半，不到半年时间啊。几年前因为江南春一句话，笔者留意到分众传媒这家“海归公司”，他说“未来，分众仍可以心无旁骛地将业绩做到 300 亿、500亿，成为全球最大的电梯媒体集团。我们定位于此，专注于此，我们想把这件事做到极致。”这个是江南春的目标，因此分众传媒几次在国际上拿到行业中的大奖时笔者就会撰文评论。现在我们应该怎么看待这家已经具备与他人竞争实力的企业呢？

    今年的7月20日高点形成是阿里入主分众的日子，也是让人亢奋的日子，在投资者兴奋之余股价倒塌了。好在公司的三季报公布了，人们也可以一探究竟，看看这家公司是变好了还是变差了，尤其在股价大幅下跌之后。

    分众传媒成立于2003年，创始人为江南春。15年时间公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络。当前公司的主营业务为生活圈媒体的开发和运营，主要产品为楼宇媒体（包含电梯电视媒体和电梯海报媒体）、影院银幕广告媒体和终端卖场媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网络。公司曾于2005年在美国纳斯达克上市，后于2013年完成私有化，并于2015年回归国内A股上市。

    截至2018年7月末，公司已形成了覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络。其中，自营楼宇媒体在售点位共约216.7万台，覆盖全国约201个城市和地区以及韩国的15个主要城市；可发布加盟电梯电视媒体约1.1万台，覆盖全国35个城市和地区，外购合作电梯海报媒体超过17.4万个媒体版位，覆盖143个城市；影院媒体的签约影院超过1900家，合作院线38家，银幕超过12,600块，覆盖全国约300多个城市的观影人群。

    根据2018年半年报，目前楼宇媒体业务占到公司营业收入的81.24%，是公司的最主要业务。我们知道当前中国广告行业进入了以央视为代表的传统电视广告，以BAT为代表的互联网广告，以分众传媒为代表的生活空间媒体三分天下的时代。尼尔森的数据显示：人们每天收视广告的时长约24分钟，其中26％来自于互联网广告，21％来自于电视广告，19％来自于电梯广告。在广告关注度方面，电梯和影院广告的用户主动关注度明显领先于其他类型的广告。

    从经营层面看，公司三季度开始业绩明显下滑的原因主要是受公司战略扩张的影响，公司租赁媒体点位的开支和购买固定资产的支出大幅增加，降低了毛利润率，提升了营业成本，也是股价下跌的原因之一。当然也与行业对手低价竞争有关。过去三年分众传媒的平均净利润率为47.34%，2018年第三季度净利润率最低降到了38.84%，距离新潮传媒25%利润率的目标还有35.63%的下降空间。再看竞争对手情况，低利润率的商业目标下，新潮传媒的扩张依赖资本的长期消耗，在大幅亏损的财务状况下，对融资能力要求高，不确定性大，而分众传媒作为行业的寡头，依靠利润就能支持未来的扩张，而且融资能力非常强。

    再看盈利能力吧，2017年年报显示，江南春为了提高公司的竞争力，提出“2020年500城500万屏覆盖5亿主流人群”，而2018年目标是增加到300万屏，从三季报业绩来看今年目标可以达到。那么2017年底分众有160万屏左右，产生了60亿的净利，2020年分众目标扩展到500万屏，新增的340万屏会产生多少净利呢？

    最后还是要给出一个结论：分众传媒已经是全球规模领先的电梯媒体集团，更开放后的中国经济只会有利于它而不是相反。