投资高手谈风险投资

■复旦大学金融与资本市场研究中心主任  谢百三 教授

　　卢高文曾经是湖北农村的一个放牛娃，每天只拿着妈妈给的一个皮蛋到山上去放牛，但是他刻苦学习，考上了南开大学，又以优异成绩，在九百个考生中（录取三十名）以前几名的成绩被录取到复旦大学读研究生，师从芮明杰、谢百三教授。通过努力实践，终于成为股市的后起之秀。他的讲课深受复旦同学欢迎。）

　　以下是他讲课的第二部分：

　　一、中国股市的高风险特征

　　1.中国股市高风险的表现：牛短熊长，亏钱容易赚钱难。

　　2.中国股市高风险的原因：高估值。

　　简单的市盈率对比显示，中国深市尤其是以创业板中小板为代表，估值之高显而易见。

　　二、低风险投资方法

　　（一）证券投资的几大门派

　　1.基本分析面与价值投资

　　2.概率视角：有点玄，不好学，适用性差。

　　3.量化投资：门槛甚高，难学难精，成功率低。

　　4.关于内幕消息：市场发生巨变的时候，什么内幕都没有用；普通人知道真的内幕消息概率很低；真正的内幕是不会轻易让你知道的；将自己的命运寄予他人，自己就成了一叶浮萍。哪怕少赚点钱，还是将命运掌握在自己手里比较好。

　　5.打酱油，玩一玩：既然是打酱油一样，还是去当厨师比较好。（二）投资的本质

　　简而言之，是风险和收益的权衡，一场概率游戏；

　　对风险的评估是投资大厦的基石：安全边际、不亏损；

　　具有安全边际的投资就是高成功概率的投资；

　　在高成功概率的基础上评估潜在收益率，构建投资组合；

　　高成功概率的投资，风险已基本规避，剩下的事情就是坐等收割，收益只是多少的问题，时间的问题。（三）皮球投资法：三大套路，九阴真经

　　1.分险很低，收益低但比较确定的品种

　　1）打新股：

　　网上申购中签率很低，亏了老股新股没中着。持股配售，价值不大了（买苹果送个鼠标垫）。

　　2）私有化/全面要约（本质是并购）：风险几乎没有，特别是在私有化后期，类似债券；中间可做差价；美国市场很多，中国较少（高估，不愿买回，缺少低估股票）；案例：金马集团。

　　3）债券套息交易：近期较难做；资金从实业（包括房地产撤出），债券价格推高；资金成本下降，股票各种债券价格往上涨。

　　2.风险很低，收益弹性充足的品种

　　第一，可转债（＋2.5倍杠杆）：

　　熊市时特别好，100元附近，新发行更好；到期收益率为正、转股溢价率低的可转债（上涨时连体婴儿，你到哪我到哪；下跌时变债券，分开了，和我没关系）；低风险，低成本，加杠杆（最多跌10%，还是浮亏，最后还是赚）。

　　第二，现金选择权（全面要约）：

　　可以重仓甚至全仓、借钱：公司重组，有人同意有人不同意（给议价，铁底）；现金选择权下方买入，没有任何风险；现金选择权的弹性＋新股上市弹性；市场不好不会亏，万一市场好了呢；专业投资者（特别是资金量大的），仓位很多时候比收益率更重要。

　　案例：城投控股、阳城B吸收合并及分立上市。大哥合并小弟，不愿意就拿钱走人；阳城铁底：1.627美元；城投铁底：10RMB。机会主要在第一阶段，千金难买的点：2015.7.8日9.78元——皮球进入地表以下；如果知道风险就10%，完全可以买进，溢价3-5%已经是很好的点了；一般百分之十几的时候就不往下跌了；什么时候买做动态评估，要结合大盘。

　　3.风险较低，收益不太确定的品种

　　1）公开增发套利（孙晶很擅长）：利用市场定价规则

　　2）部分要约收购：如上海家化

　　3）回购/股东增持：相对较少