对冲交易是投资领域防范风险的有效手段

　　彭商强

　　对冲又称避险，是指同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。行情相关是指影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性或相似性，供求关系的变化会同时影响两种商品的价格，价格变化方向大体一致。当然要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小应根据各自价格变动的幅度来确定，大体做到数量相当，从而确保在价格波动时二者市值增减大体相同。对冲的目的是将持仓市值进行锁定而使其暂时脱离市场波动，随后再根据实际情况进行操作，也可能因二品种价格之间出现了罕见的不应有的价差而锁定这种收益预期，待价格恢复正常时进行收割。最早对冲主要出现在外汇市场，后被运用到国际贸易，现在已经广泛运用至几乎所有经济投资领域，对于大资金来说成了不确定时期规避风险的必备手段，以下举例说明。【外汇对冲】美元指数自2011年8月73点开始脱离底部，我们认为美元开启了升值旅途，特别是2014年7月起自80点的反弹更是进入了加速阶段，期间持有美元无疑是不二选择，但技术上显示100+点属于超强阻力区，去年3月便触碰100点之上，此时因我们无法预测美元是否还会进一步升值，但考虑到之前已累计升值25-30%，便出现了对冲机会：将所持美元卖出一半市值换成欧元，便基本可以确保在随后的市场波动中总市值保持不变，从而将美元升值部分的一半收益进行锁定，如果美元继续上涨，待合适时机逐步全仓退出，毕竟美元不可能永远上涨，如果美元转为下跌，也可以逐步退出，从而确保之前收益不至于受到太大威胁。可以进行类似操作的常见外汇品种还很多，如英镑、澳元、加元、日元等均可与美元联合操作，至于一些过于活跃的不常见品种如卢布等，则不适于大资金操作。

　　【金银对冲】贵金属市场的金与银是两个关系紧密、价格受影响因素几乎完全相同的品种，一般说来二者走势趋势完全相同但有时因为不确定原因导致二者在某个时期内并不同步，即金银比（金价与银价的比值）出现大幅波动，此时也出现对冲套利机会。例如，当金价上涨10%后银价只上涨6%，便可以通过做空金子同时做多银子的方式开出市值相同的仓位，不论金银价在随后出现上涨还是下跌，总市值基本上都不会减少，待金银比出现自我调整而恢复正常时，银价必然出现比金价相对更强的走势（多数时候银子价格波动幅度为金子的2倍），然后同时平掉金银仓位，即可获得之前银子落后于金子强势部分的收益。

　　【原油对冲】原油市场两大主要品种——美原油和布伦特油也时常可以提供对冲机会。综观历史走势，布伦特油价通常高于美原油且有时高出10-15%，这就为投资者提供了极好的原油对冲机会：开空布伦特油而做多美原油。前段时间原油进入加速赶底暴跌，布伦特油居然低于美原油1美元之多，同样为投资者提供了较好的对冲时机——开多布伦特油而做空美原油。【国内市场对冲】国内金融市场虽很不完善，但同样时常出现可对冲机会，如股票与股指期货对冲、指数基金与股指期货对冲、指数基金之间对冲、股指期货之间对冲等，原因就在于它们同属中国经济这个大背景，各个品种之间的价差不可能无限拉大，达到一定时候自然会收缩，投资者便可以利用这种机会锁定收益预期而获得“无风险套利”机会。当然，在进行对冲操作时也并不是就完全没有风险，去年股市最火爆时股指期货相对沪深300指数虽然出现了罕见的升水100-200点机会，结果因对冲机构仓位设置出现纰漏而导致期指账户爆仓的严重后果，这也为我们提供了对冲也可能破产的反面教材。

　　农历2015年交易即将结束，很多人被股市折磨得死去活来或者干脆成为死猪，当然这本来就是市场对冲动与赌徒的惩罚，也是市场本来就不可避免的结果。从技术上看，本栏目去年6月5178点提示清仓时指出在2600-2700点将是一个波段底区域，目前已经成功抵达，也为做波段者提供了一次短线时机，事实上近日稳妥者已在一片哭爹叫娘声中悄然入场，从而获取他们应有的节前红包。从技术上看，当前仅为空间到达，时间上还需要整固，两会前后将正式开启大熊市里面的一波超跌反弹行情，也可以称为今年的吃饭行情。

　　（彭商强 证券物理学金融投资系列丛书作者，四川大学博士）