如何看待金融市场中的杠杆放大效应

金融投资报 2015-11-28 11:45:05

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■证券物理学·解盘（241）

　　彭商强

　　曾经有那么一只票（000887），2001年6月最高价为4.29元，2005年5月最低价为0.28元，如果满怀信心地在其股价腰斩时的2元买入，将没有任何出逃机会而一路跌至0.28元的最低价，不得不接受被套86%的残酷事实；即使在不可思议的1元低价买入，也将被套72%之多。同样是这只票，假设买入者是个死多头一直持有到今年6月15日，最高价涨至41.65元，而按前复权价格计算，当年的0.28元目前对应股价为“-0.17元”，涨幅多大绝不能简单用算数计算了。即使经过股灾后，当前价格也还在25元附近。不过不要因此就得出结论：认准了股票，长期持有必定会有好收成。原因是，入场时机很重要，持仓方法更重要。这就是本文将讨论的问题。

　　以前的中国股市不存在杠杆问题，每个买入股票的投资者，不论资金大小，均以账户实际资金数目为准，全部花完即满仓。去年开始股市出现大量且普遍的融资买股模式，将原本杠杆为1倍的股市变成了2-10倍的真期货模式，不少人参与融资买股操作，将自己资金及风险放大1-9倍。这样操作的动机很明显，那就是为自己判断正确下赌注，争取获得多于自身资金1-9倍的收益率，殊不知另一边的风险也同期放大了1-9倍。以前面那只股票为例，假设同样是死多头思维操作，同样买入后准备持有十多年时间，对于一个没有引入杠杆的投资者而言，即使在1元乃至2元满仓买入（如果分批买入成本可能会更低一些）后就持仓不动，虽然最低跌至0.28元时其浮亏达到百分之七八十，但直至今年最高价时其收益率将超过50倍；而对于一个引入了2倍杠杆的投资者而言，就算在1元价格买入，当股价跌至0.5元而尚未见底0.28元时，他已经被强平而死掉，后来股价涨至再高也与其没有半毛钱关系。

　　任何人都不能保证自己买入的价格就是某一个趋势下的最低价，所以我们才反对在不能确保趋势已转时满仓操作，没有杠杆的股市如此，引入了杠杆更不能满仓。但绝大多数投资者并不清楚杠杆的厉害，他们融资买股的目的就是加大赌注，自信自己能够驾驭大风险，结果却总不如人意，金融市场总会教训那些赌心太大的人，今年的股灾就让无数融资满仓操作的人血本无归。是杠杆本身有错吗？答案是否定的。金融市场存在杠杆很正常，实际上大多数市场都存在杠杆，对于投资者而言，风险并不在杠杆大小，而在仓位大小！对于本身就存在杠杆的市场或品种，我们只能通过持仓大小来降低风险，对于本身就没有杠杆的品种则本就不宜主动引入杠杆加大自身风险。对杠杆的使用带有辩证性质，杠杆其实就是给投资者提供扩大仓位的机会，这个机会在趋势明朗时使用无疑会大大增加投资收益，但在趋势不明朗甚至相反时使用就肯定会带来巨大风险，而国内股市投资者基本上都不了解杠杆的功效就稀里糊涂融资并满仓买入，买入后不注意对本金进行保护，更不知道如何对持仓进行调整，在明显出现反向走势后也不知道止损，这就很容易出现被强平爆仓的恶劣后果。活着才有机会，人都死了，即使后面出现与之前预期相同的超级行情，也与你无关了。所以奉劝那些时刻都在融资操作的股民们，除非进入单边上涨趋势，否则融资务必谨慎。

　　关于当前大盘运行情况，虽然看多者有无数理由，并且还在继续多方面寻找支持市场走好的更多理由，但本栏目继续维持起自2850点的反弹已经结束的判断，技术上再次探底已不可避免，空仓观望进入最后阶段，下一次大盘指数的低点将出现在3000-2800点区域，至于某些板块或个股还处于强势，属大多数人无法把控的小概率事件，好好休息等待来年机会才是稳妥的投资思维。

　　（彭商强证券物理学金融投资系列丛书作者，四川大学博士）

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