人民币一次性校正贬值内涵及趋势

金融投资报 2015-08-15 08:00:08

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金融观察家顾铭德

   一、近两年人民币兑美元除外的一揽子货币升值近20%，央行“一次性校正贬值”的内在含义在于：对被动升值的纠正和市场化的措施。
   2014年1月份，美国经济复苏美元汇率指数从80点位升值，到今天为止，美元汇率指数96点位。近两年，美元兑全世界平均货币升值幅度为20％左右。2014年1月份人民币兑美元汇率中间价为6.2区间，2015年8月11日，人民币兑美元汇率调整前仍然是6.2区间。这说明，近两年人民币盯着美元汇率的客观结果是，人民币兑其它国家一揽子货币，不管是发达国家日元、欧元，还是新兴国家货币，平均大幅升值20%左右。美元升值是因为美国经济基本面转好，而人民币升值并没有中国这两年经济基本面更好的基础。由此，人民币境外的市场化汇率便低于由人民银行主导的人民币盯住美元汇率的中间价。这个中间价相当于人民币汇率的基准汇率。这个基准汇率由于紧盯美元，被动升值，逐渐高估，逐渐对中国出口及增长带来负面压力，需要向境外市场化汇率靠近。于是，人民银行于本周出现“一次性校正”的措施。这个“校正”是对人民币前期被动升值的校正，实质是人民币汇率市场化的一个措施，是对前期一揽子货币升值过多的市场化纠正。

   二、人民币汇率为什么不会趋势性贬值？
   各国本币汇率升值或贬值趋势主要由各国国际收支平衡趋势所决定。对多数国家来讲，国际收支中经常项目中的对外贸易是否平衡是基础，是汇率走向的标志性指标。中国虽然前7个月进出口贸易都降，但出口少降，贸易顺差达3052亿美元，比去年同期扩大1倍。1—7月，中美贸易总值1.92万亿人民币，其中对美出口1.4万亿，增7.2%；自美国进口5269亿，下降7.5%，中国对美贸易顺差8704.8亿元，扩大18.6%；美国至今每月对外贸易逆差约400亿美元，其中美国方面的统计每月对华贸易逆差约260亿美元区间。在这样的贸易收支基础上，中美之间国际收支及双边汇率的稳定，主要靠服务项、资本项下取得调节、平衡。如果人民币对美元汇率明显贬值，那势必引发贸易项下更大失衡，更需要其它方面来弥补失衡。
   如果人民币全面趋势性贬值，对中国有什么好处？答案是弊大于利。其一，一国本币贬值能否促进出口及增长是相对的，不是绝对的，经济增长应着眼内需，内生性增长；其二，在贸易大幅顺差情况下贬值本币，会再次大幅增加外汇储备。中国目前外汇储备超过中国正常需求，只能放在国外，支援别国建设，是金融资源的浪费；其三，本币贬值会引发进口商品价格上涨，引发国内通胀，对央行货币政策目标有抵触。其四，中国在贸易顺差、国际收支平衡的基础上贬值人民币，其它国家经济贸易远不如中国，将会引发竞相贬值，互相伤害没有赢家的不良后果。总之，人民币不会、也不需要趋势性贬值。

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