看看10万亿QE传闻的背后有什么

本报评论员 刘柯
   地方政府的第一类债务总额约12.5万亿，这些债务问题始终要解决。因此，中国央行版10万亿QE计划尽管不可全信，但也不可不信，试点说不定已经开始了。
   3月11日最抢眼的传闻，就是中国央行版10万亿QE计划。传闻内容是中国可能实施美国第一任财长汉密而顿式旋转门计划，用国家授权的低息地方债置换银行体系和市场内高息地方债务。预计置换方式最终将会是央行认购，赋予地方政府发行特别地方债的权限，面向特定投资者发行，然后通过央行再贷款来认购。如果此传闻成真，将意味着银行潜在不良贷款大幅下降，这相当于央行直接购买高息的存量地方政府债务，类似于美联储的QE，而这个债务的总量为10万亿元级别。
   虽然随后财政部官员否认了所谓的10万亿QE计划，但并没有否认要积极解决地方债的问题，指出现在的地方债务置换是在国务院对地方债批准规模之下、企业与商业银行之间的契约行为。据媒体报道财政部已经批复3万亿存量债务置换，其中1万亿额度已经批复到各省财政厅。
   相信传闻不是空穴来风。据测算，截止2014年年底，地方政府的第一类债务总额约12.5万亿，这些债务问题始终要解决。我们知道，地方债务问题的根本是建立在行政信用，只要这个行政信用存在，地方债的解决办法就会很多。中国人都很聪明，债务就是寅吃卯粮，以时间换空间是一种办法，只是不能越积越多。其次，以行政力量去直接收购解决也是一个办法，当年四大行的资产管理公司不就是这么来的吗？因此，中国央行版10万亿QE计划尽管不可全信，但也不可不信，试点说不定已经开始了。
   在很多人看来，一提到QE，就是宽松，所以一看到10万亿的QE，就简单理解成又要放水10万亿。其实，为维持一定的经济增速，货币增量始终是要做的，但是如果正确去理解这10万亿的QE，实质上是解决存量债务，并不一定是就是新增放水，尽管债务减轻了以后银行系统可以释放一定的坏帐储备，但可能远不到10万亿。因此，我们必须认清一点，现在只是在做存量释放，是从以前外汇占款过高导致的大量库存中释放增量。最近几年，广义货币M2的增速还是在逐年下降，2013年是13.6%，2014年是12.2%，今年的目标是12%。目前，流动性存量其实很大，企业存款、财政费用、居民存款、表外资金，加起来是很庞大的，用好存量激发存量不比10万亿QE威力小。
   最后，我们必须思考一个问题，即便没有10万亿QE的传闻，中国资本市场也需要一次史无前例的厚积薄发，没有行政的10万亿QE，我们可以靠市场的10万亿去解决。地方债的形成是多种多样的，一个很大的因素就是前十多年靠土地、房地产红利的积累。现在，我们要解决这个债务平台，不可能还靠土地，那靠什么？看看全国风起云涌的混合所有制改革吧，未来十多年，我们要靠改革，要靠股权红利、深化改革红利，资本市场当仁不让。有很多专家说，如果你错过了前十年的房地产带来的财富，那未来十年千万不要错过资本市场带带的财富，其实这是市场经济最核心的部分，无论是混合所有制改革，还是债务平台的转移消化，还是为经济转型加砖添瓦，或者是为实体经济输血，资本市场都是一个重要的核心平台。如果能让这个市场在良性发展中获得多赢，何愁10万亿债务？