市场为什么对两融检查如此敏感

　　■财经观察

　　本报记者刘柯

　　“1.19两融风波”还没有真正平息，日前证监会继续对其余45家证券公司开展两融检查，尽管这45家证券公司总的融资额度只有9%左右，尽管这仅仅是日常督察的一部分，但市场依旧对此消息给予负面的过度的解读与评价，上证指数两天下跌近3%。

　　那么，市场为什么对两融检查如此敏感。

　　首先，A股自去年11月开始的上涨行情，一个重要符号就是成交量不断放大，而成交量放大的原因与融资盘大量进入有关，每天8000—10000亿的成交，很多是从社会其它渠道通过券商的两融系统进来的。在1月19日之前，券商的融资余额是1.1万亿，现在是1.12万亿，这就引发了市场的担心，当初1.1万亿都让中信、广发和海通被处罚停止新开两融账户3个月，现在比当时的融资余额还高，会不会触发更严厉的处罚呢？

　　其次，是目前市场本身对两融工具的依赖越来越严重。遥想十多年前，房地产市场也出现过类似的情况，在真正刚需的市场里，房价其实是没怎么上涨的，但在银行信贷资金进入房地产市场以后，按揭购房风起云涌，大量流动性推升房价扶摇直上。现在中国资本市场也面临了这样一个情况，融资炒股相当于借钱炒股，正规的融资杠杆是1：1.3，通过伞形信托等渠道可以达到1：2甚至1：3，杠杆效应翘动流动性大量进入资本市场，成交因此水涨船高。而一旦要查两融，无论是不是常规检查，都会引发这些资金的担忧，引发市场的不稳定。

　　现在，我们来反思一下这些事情，发现其实很多东西非常别扭。

　　比如，融资余额达到一定的高度，就诱发监管的担忧，这是什么逻辑？融资融券是监管部门允许的券商业务，是一种正常的市场行为，怎么可能还要为融资余额人为地加一个盖子？比如，现在我们的M2是122万亿，今年还要增加10万亿，这么多钱它能流到什么地方去？继续到房地产市场沉淀？继续做表外资产？继续成为社会高利贷资金来源？难道这些地方都比正规的A股市场好？肯定不是。从中国资本市场的发展壮大来说，无论是总市值与GDP的比例接轨，还是国有股权利用资本市场增值，都需要资本市场做大做强，而要做大做强，就需要各路流动性的群策群力。1.12万亿的融资余额很多吗？它比起30万亿的总市值算多吗？比起122万亿的M2算多吗？既然两融是一种市场行为，且证券公司有严格的风控措施，那市场的就应该还给市场，动辄以行政加以调控，道理何在？

　　那么，顺着上面这个思路来说，融资资金可以进入资本市场，我们就应该以市场化的手段加以指引，而不是动不动就让这些资金伤心，以后你想它来都不来了，资本市场怎么做大？不做大怎么去迎接“头等大事”的注册制？怎么指引？

　　我们始终要牢记行政不能完全替代市场，要用市场化的手段去指引，比如严格控制证券公司融资的杠杆系数是对的，但一定要去控制融资总额就大可不必了；再比如，融资资金猛炒权重股指标股引发指数虚涨是应该加以调控，但是不是一定是大而全的限制，能不能为这些资金投资符合国家利益的市场机会创造条件，去分流流动性，去疏导流动性，而不是单纯地堵住这些流动性。