财经观察：有感于申万宏源市值超2900亿

本报记者 刘柯
   申万宏源上市以后很任性，尽管市场对其的大多数期待是 “开盘价一步到位”，但很少人会想到这个“一步到位”是最终其收盘价上涨32%，总市值达到2919亿，盘中甚至一举突破3100亿元大关。这个数据，仅仅比排名第一的中信证券少230亿，甚至只比招商银行3780亿的总市值少800亿元。
   今年年初，在中信证券总市值超过4000亿的时候，其实我们就审视过一个问题，中信证券的总市值都超越招商银行了，究竟是券商股贵了，还是银行股便宜了？现在申万宏源一上市总市值就超越3000亿，我们越发好奇这个问题，是市场疯了，还是很多人过于保守了？
   要回答这个问题，理性的投资者总会用数据说话。
   首先是利润指标。申万宏源2014年全年营业收入是100.66亿元，净利润是31亿元，折合每股收益是0.21元左右，每股净资产1.39元，净资产收益率是15%左右，目前的静态市盈率是93倍，静态市净率是14倍；招商银行2014年前三季度营业收入是1250亿元，净利润是458亿元，折合每股收益是1.82元左右，每股净资产11.97元，匡算全年净资产收益率是18%左右，目前的动态市盈率是6.5倍，动态市净率是1.2倍。也就是说，申万宏源的年营业收入只有招商银行的6%，净利润只有招商银行的5%，但总市值却是招商银行的77%。从这个数据看，我们不说申万宏源被高估，但却可以肯定招商银行被低估了。
   其次我们来看看行业成长性。券商之所以会被热捧，原因就是基于牛市基础上的良好成长性。去年11月以来，两市成交不断放大，指数不断上升，以至于券商业绩也不断爆表。业绩预告显示，在剔除了一次性计提年终奖等因素以后，中信证券去年12月净利润上涨6.5%，方正证券去年12月份净利润增长81%，光大证券去年12月净利润大涨156%，如果按成交量匡算，券商去年11、12月的佣金收入基本都有翻番的可能，因此券商净利润去年全年整体上涨50%左右基本不为过。而且随着这个成交等级的继续维系，今年券商的日子也会比较滋润，虽然去年基数比较大，但今年维持30-50%的净利润增幅问题不大。
   那么，银行呢？银行只所以涨不动，很多人担心在坏账阴影影响下其净利润增幅会下降，甚至会变成负增长。但实际情况会是这样吗？银监会的数据显示，包括政策银行在内的整个银行业金融系统坏账率为1.64%，银行的不良贷款覆盖率为230.5%。我们不知道1.64%的坏账率是个多大的隐患，即便这个坏账率并没有反映全部的资产情况，但230%的不良贷款覆盖率是个很高的数值，这是不容否认的。也就是说，银行靠这么高的拨备率，完全可以抵消坏账的隐患。况且在信贷资产证券化、未来降准降息的预期下，银行业整体的净利润平均增速不会低于GDP的平均增速，也就是7%，股份制商业银行的平均增速应该不会低于10%。
   退一步说，我们对于银行业整体的担忧即便是必要的，但如果银行业真的都无法成长了，中国的经济状况可能也比较险峻了，在那种情况下，金融信用的整体风险将爆发，证券就一定能独善其身？因此，担忧银行业风险爆发的基础实际上是不存在的，不能说杞人忧天，但绝对有点过于敏感。只不过，市场就是这么任性，它可以容许创业板的泡沫，可以容忍券商股的轻浮，却难以容忍银行股向10倍以上的修复，这真是个很奇怪的事情。