经济锐评：告别旧常态推进新常态

金融投资报 2014-12-05 11:53:51

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◆财经人士黄湘源

   当前市场似乎正在出现的迫不及待的牛市现象，这与其说是为注册制改革创造和提供了良好的市场条件，在某种意义上，或也不无与注册制抢时间争速度的可能性。

“旧常态已经不能维持了，这是一个不争的事实”。当前我国资本市场的形势，一方面是新股发行还在继续以有克制的节奏定量发行，一方面市场走势走出了一波又一波的牛市行情。两者之间的因果关系目前看来显然还是比较明晰的。但是，如果考虑到注册制改革的推进正在越来越逼进，这种旧常态还能继续维持下去吗？这显然不是没有问题的。

   光是进入IPO排队的企业，现在就有近600家之多，如果按照现在每月放行一二十家的速度，起码30多个月。在这期间，只要核准制还没有退出，就不排除还有新的被核准通过的IPO企业进入排队，而如果每个月的放行数量仍有限制，则排队的时间还有可能会更长。不排除出现这样一种情况的可能，那就是说，核准制所核准的IPO还在排队，而注册制改革已经等不及了。总不能说非要等到核准制时代还没排完的队走完了全部的过程才能让注册制取核准制而代之吧。再说，如果被排队拖的时间太长，现在符合IPO核准条件的企业到时候是不是还能再继续符合条件了呢？或者核准制已经让位给注册制了，它们还能不能继续有条件发行上市呢？

   现在看来，IPO不是不审的说法与“以信息披露为中心”的市场化发行宗旨言相近而意相远，相差的不是一点点。前者即使其真实的含义并不在于为行政审核的该退而不退寻找太多的理由或莫名的什么藉口推托，但如果审不审或审什么不审什么并没有一个明确的标准和尺度的话，那么，岂不也就成了一块可以任人揉捏的橡皮泥？

   说起来，我们的资本市场本身也是借他山之石的产物，为什么人家可以没有门户之见并不设或不强调持续盈利条件而我们却不能借他山之石攻自己之玉，非得用这样那样莫须有的清规戒律自缚手脚呢？

   无可否认，当前市场似乎正在出现的迫不及待的牛市现象，这与其说是为注册制改革创造和提供了良好的市场条件，在某种意义上，或也不无与注册制抢时间争速度的可能性。不是有这样的一种说法，说是“如果明天实行注册制，A股市值可能瞬间蒸发10%”的吗？我们并不主张一般地肯定或否认这样的说法。注册制如果真正将IPO选择权交给市场，那么，从长期来看，对市场是利好，有利于吸引更多的长期资金进入市场。但是，短期内，如果前期留给市场的该解决而未解决的问题过多，或政策面不能恰当地引导市场向前看，不排除也会出现与民争利的新股发行潮或机构抢进抢出的现象。而如果不能让注册制的长期利好效应为市场更多的人们所共同珍惜，那么，最终受损害的不仅是注册制改革本身，更将是众多的投资者尤其是中小投资者等弱势群体。

   我们注意到，就在注册制改革方案行将落地之前，证监会上市公司监管部以及与注册制落地利益攸关的发行部已有多位证监会官员离职进入业界。这从正面来看，或也是一种好事。它意味着随着行政审核制的即将告别市场，证监会机构及其附属的人员未雨绸缪，正在次第作好应变的准备。但从另一面来说，政商旋转门的重启，也说明了任何一种改革，哪怕是最顺应时代潮流的改革，同样也难免为权力寻租创造或提供非同一般的机会。

   注册制改革说到底就是告别旧常态推进新常态。“审”与“不审”的不同抉择，同样也不仅是发行标准和市场准入制度的变革，更是从市场观念到市场体制的更新。问题不在于核准制有没有可能一个早上就让位给注册制，问题在于发行体制还没变，人们的观念能不能先改变。监管理念要先变，监管行为更要随之而改变。市场怕的并不是在注册制改革方案出台以后到真正实行注册制还有多长的时间，怕的是注册制有了名正言顺的法律地位和市场规则，市场监管的出发点和落脚点还是对市场这也不放心那也不放心的“以我为中心”。其实，监管者不放心市场是假，放权难放心是真。什么时候作为市场的监管者能够真正把“为民作主”作为当官用权的出发点和落脚点，什么时候才有可能真正放心把股票的发行和价格交给市场投资者自己去判定。在笔者看来，这就是旧常态与新常态分水岭，同时也是真心实意推行注册制改革还是半心半意或假心假意的分水岭。

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