新股发行注册制不是洪水猛兽

金融投资报 2014-11-21 07:18:14

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■财经观察

本报记者刘柯

   国务院会议提出要抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。新股发行注册制的消息，让很多人惊出了一身冷汗，这是不是预示着新股将大规模发行，各种破烂公司都可以上市融资，市场面临大规模抽血呢？

   其实，股票发行注册制并不是大家想象的洪水猛兽。

   从这个事情的初衷来看，本意还是要扩大直接融资的比重，但这个提法，并不新鲜，扩大直接融资比重，缓解企业融资难和银行放贷难这 “两难”，其实一直都是最近几年资本市场在做的事情。只不过，说易行难，整个资本市场不活跃不景气，闻IPO就魂飞胆散，怎么可能进一步扩大直接融资？即便是新股发行采取注册制，从理论上讲似乎是破除了直接融资的一个行政瓶颈，但事情也许并没有这么简单。简单地说，如果资本市场的大环境不好，你再怎么注册也没用。因此，从宏观的角度看，股票发行注册制肯定是方向，但并非一蹴而就，需要一个过程。

   而单纯就股票发行注册这个事情看，也不可能说一旦实施就死猫烂耗子全部跑到资本市场来融资。资本市场是一个社会资源再分配的市场，即便没有了审核，但从管理层的角度看，它至少会有一个引导，即鼓励什么样的企业来这个市场分享社会资源的分配，这是必须的。此外，没有了行政审核，但行政管理与监督还是有的，即从公司的保荐到发行再到上市，各个环节都会有自己明确的责任，它是把审核这个单一的环节分解到各个环节之中，让市场主体自己承担自己的责任与义务。可以想象，在注册制实施以后，保荐机构、中介机构的责任更大，如果滥竽充数瞒天过海，企业会被直接红牌罚下，保荐机构自身也会降级或取消资格，这种砸自己饭碗的事情恐怕没有多少机构愿意去以身试法。应该说，注册制实施以后，说不定这种自下而上的监督与约束还会让新股发行的质量提高，而以前只需要搞定一个非市场的环节即可，成本很低。

   从市场本身的角度看，注册制的实施也有一个双向选择的过程。公司质量如何，有没有知名度，行业地位如何，发行价高不高，这些东西市场都是可以选择的。现在新股之所以高贵，是因为在审批制下粥少僧多，实施注册制以后，大家都是比内功了，你质量好，就会受追捧，价格就高，这不是一个上市指标可以解决的问题。因此，在注册制实施以后，会有很多想上市的公司要先做形象，再去融资，很难想象你一个听都没听说过的公司能被市场热捧，这是不现实的，看看在美国上市的中概股，都是响当当的，为什么？它没有搞定发审委这个环节，它必须自己在市场上先把知名度做起来，才可能把自己卖得出去。

   了解了这些，就会对注册制有一个比较直观的认识。在注册制之下，公司更多会拼市场之内的内功，保荐机构为了把发行价做上去，也会积极维护正面形象。否则，就像去自由市场买菜，你会着卖相好的买，卖相不好的，机构就自己去包销或者发行失败，就这么简单。这种方式，比现在审批一过就皇帝女儿不愁嫁完全不一样了。至于注册制以后是不是会再度让市场资金供求失衡，这需要市场自己去调节，2014年美国股市叠创历史新高，这一年也是其IPO融资额度最高的年份，这就是市场自己的发现功能。

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