索通发展关键是能否扭转盈利持续下滑的势头

金融投资报 2014-09-12 08:30:29

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秋实

   索通发展股份有限公司作为一家主要从事电解铝的主要原料--—预焙阳极的研发、生产及销售业务的公司，近年来，一方面吸引了多达16家私募股权基金的入主，另一方面，销售增长并未能阻止盈利持续下滑。这家公司未来能否扭转利润下滑的趋势呢？我们从公司预披露资料中发现，内销增长严重依赖关联交易、国外增长危机信号显现、银行债务水平偏高、募投项目能力提前释放等四大因素，可能是制约公司未来扭转盈利持续下滑趋势的瓶颈。

内销增长严重依赖关联交易公司未来增长潜力堪忧

作为公司倚重的新增长点的国内业务严重依赖酒泉钢铁集团的增长前景、风险非常集中。

   预披露信息显示，公司2013年相对于2012年销售增长了70%，这种增长主要是募投项目正式投产，产能释放的结果。实际上，2013年国内销售增长了11倍，但是，这种销售增长的质量并不乐观。2013年，公司81%的国内销售来自关联交易：在81515.9万元的国内销售收入中，其中高达66390万元的金额来自一家关联方客户--甘肃东兴铝业公司。东兴铝业是酒泉钢铁集团公司的全资子公司，而酒泉钢铁集团恰好又是嘉峪关索通公司的战略投资者。该关联方不但是索通的重要客户，也是索通的原料、动力以及工程施工的重要供应商：披露信息显示，索通同时向酒泉钢铁集团公司及其两个子公司--东兴铝业公司和酒泉宏兴公司采购原料、动力及工程服务。这种与战略投资者互为客户的关联关系，尽管相当程度上是索通公司产品生产、销售的特殊性决定的。但是，这意味着，其一，作为公司倚重的新增长点的国内业务严重依赖酒泉钢铁集团的增长前景、风险非常集中。其二，近年的国内销售高速增长有可能是关联方的刻意帮助带来的，持续性颇受担忧。尽管，预披露资料显示，公司的关联交易的价格遵循市场交易的原则，不过，却难以让外界排除战略投资者特意在IPO前通过大量采购来助力索通公司的销售增长的疑虑。如果真是如此，那么这种关联方销售的迅猛增长又是以其未来的销售减少为代价，预示着公司未来国内销售的下降。所以，投资者需要关注未来年度该项重要关联交易数量的变化信息。

欧美重要客户陷入破产危机国外增长危机信号显现

公司近年发生的海外重要客户倒闭事件，是投资者需要警惕的信号。

   公司作为国内预焙阳极产品的最大出口商，近年公司出口额占整个公司销售额平均高达80%(尽管2013年下降到56%)。公司近年发生的海外重要客户倒闭事件，是投资者需要警惕的信号。预披露信息显示，公司海外市场主要分布在北美洲、欧洲及亚洲等。2013年前，公司在北美洲的市场主要依赖美国客户，欧洲市场主要依赖荷兰、俄罗斯等客户。尤其是，美国客户在2013年前一直位居公司海外市场第一位，其市场份额接近整个海外市场的三分之一。然而，2013年公司的两大重要客户ORMET（美国奥玛特铝业）以及ALDEL（荷兰阿戴尔铝业）分别向法院提出破产保护。这使得2013年美国市场的销售额降至5879.69万元，只是以前年度的五分之一，同时，在2014年的中期报告中，在前十大海外客户中已难觅荷兰客户踪影。这不但意味着近年公司最主要的海外市场之一的美国、荷兰市场未来增长难以乐观，而且，也传递着其他海外市场潜在危机可能爆发的信号。可见，公司未来海外市场可能出现萎缩势头，稳定外销规模并非易事。

银行债务水平偏高流动性堪忧

如果行业的整体情况进一步恶化，公司将会陷入严重的债务危机。

   公司的资产负债率并不高，近年保持50%左右，不过，公司的有息债务率却值得关注，2013年底，公司的长、短期借款合计达102331.82万元，占该年负债的75%，且该年的财务费用就达10006.26万元。在产品盈利能力较低的情况下，过高的债务水平不仅没有为股东带来杠杆收益，而且在未来会进一步拖累股东投资收益率。实际上，公司的流动性指标也显示，2013年公司的现金比率仅为0.25。可见，通过负债的扩张战略，并没有给公司带来明显的杠杆利益，也使公司面临流动性的危机。如果行业的整体情况进一步恶化，公司将会陷入严重的债务危机。

募投项目产能在IPO前已充分释放新股东分享增长空间相当有限

公司募投项目实际已经投产，并且产能利用率已达110.62%。

   预披露信息显示，公司在近年通过负债等形式提前募集募投项目资金，本次通过IPO公开募集股权资金的目的主要用于偿还债务，改善资本结构。而且，募投项目实际已经投产，并且产能利用率已达110.62%。在这种情况下，如果IPO成功，公司的负债率得以降低，对原始股东来说，承担的风险得以分散、降低。不过，这种以改善资本结构为主的IPO只有在公司当前经营风险比较大、但盈利水平高、未来盈利增长空间大的情况下，对新股东来说才具有较强的投资价值。但现实情况是，索通公司在募投项目产能已经提前释放的情形下盈利水平仍然较低，而且铝业整个行业未来增长前景仍不明朗。这种情况下的IPO，对于新股东来说，分享的只能是当下较低的盈利水平，分享未来盈利增长预期恐难乐观。

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