亚普汽车：目前行业龙头仍面临新技术的严峻挑战

金融投资报 2014-09-04 08:39:12

小 | 中 | 大

时途

   最近预披露的亚普汽车部件股份有限公司是目前国内最大的塑料油箱生产企业，亚普汽车部件占据了国内乘用车市场油箱销量的26%左右，同时也是向国外出口塑料油箱总成、输出塑料油箱制造技术、和在海外建设塑料油箱工厂的自主品牌。市场地位和品牌实力是它极大的亮点，然而，亚普汽车部件的财务数据已经初现颓势；其人力结构存在明显缺陷、业务单一化较为严重；究其根本，塑料油箱已经不是未来乘用车的发展趋势所在。因此，虽然短期内亚普汽车没有太大风险，但是长久来看，企业的发展之路困难重重。

表面问题：
企业财务数据暴露业绩瓶颈

   招股说明书中披露的财务报表显示出亚普汽车部件已经开始进入企业发展的瓶颈期。
   亚普汽车部件的盈利能力有明显的下滑趋势。招股说明书中披露的财务报表显示出亚普汽车部件已经开始进入企业发展的瓶颈期，公司业务拓展到一定规模，继续扩张的难度增大。首先，资产负债表上，应收票据和应收账款合计分别为2011年的364297170元、2012年的338398124元、2013年的712751479元，占总资产规模的比重从最初的14%到17%猛然上升到26%，占营业总收入的比例也从9%上升到17%，公司的销售过程中存在大量的赊销行为，销售回款已经开始出现滞留。为了扩大销售规模，企业不得不做出让步，放松销售条件，放慢回款速度，这足以反映增加业绩的艰难。同时，企业的负债从2011年的1252251913元上升到2013年的1691574670元，综合利息费用率从也从2%上升到3.6%，说明亚普汽车部件融资成本开始上升，这从另一个侧面折射出企业经营环境正在转为不利。这一点在利润表中也能得到印证。营业总成本从2011年的93.1%提高到了2013年的94.8%，逐年上涨。再进一步分析，可以看到，企业经营活动现金流缩减严重，2011年经营活动现金流为204731859元，2012年为380155305元，而2013年为197614725元。这是由公司购买商品和劳务的现金流出增加所导致。与之相呼应的是，营业成本的攀升。这一特点完全符合成熟期企业的特征。在经过最初的快速成长期之后，企业已经处在成熟期的阶段。在这个阶段里，企业收入增长将会放缓，成本开始提高，竞争环境日趋激烈，发展脚步放慢。亚普汽车部件的业绩瓶颈已经毫无异议的展露端倪。

实质问题：
人力资源结构有缺陷、业务单一

   除了人力结构问题，亚普汽车部件业务单一的现状为企业的未来发展埋下了隐患。
   亚普汽车部件目前一共有2240名员工，其中1129名员工是劳务派遣，占比超过50%。这导致两点严重的风险。第一是法律风险，人力资源和社会保障部2014年1月26日发布的《劳务派遣暂行规定》要求：“用工单位应该严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%。”同时要求，超过10%的企业，自规定实施起，两年内把比例逐步降到10%以内。如果亚普汽车部件在2016年3月1日前，不能达到这一要求，将面临行政处罚的风险，可能被要求整顿。这一风险也仅仅停留在法规层面。更为严重的是第二个风险：人力成本上升的风险。亚普汽车部件为什么存在这么高比例的劳务派遣人员。其实原因很简单，相对于正式的在编员工，劳务派遣的成本会显著降低。公司通过劳务派遣，承担较低的法律风险和人力成本。如果亚普汽车部件按照国家规定，把劳务派遣数量降到10%，那么未来的人力成本必然显著上升，对公司业绩产生极大的负面影响，对于处在瓶颈期的亚普汽车部件来说，不是利好消息。
   除了人力结构问题，亚普汽车部件业务单一的现状为企业的未来发展埋下了隐患。企业主要靠塑料油箱创造收益。汽车市场供给情况趋于饱和，会传导到燃油箱市场，导致塑料油箱市场空间有限，企业的发展空间不大。通常情况下，汽车制造公司会和零部件企业建立稳定供应商关系，以保证供应链的高效畅通和产品质量的稳定，但是汽车制造公司也会处于分散风险的考虑，不会完全依靠单独一家供应商。由此可知，亚普汽车部件目前已有的上海通用、上海汽车、上海大众、一汽大众等客户，长期将保持稳定，其供应的塑料油箱的规模和占据市场的比例不会发生太大变化。那么在塑料油箱市场完全饱和之后，企业的发展将会缺乏新的增长点。在前面的财务分析中，已经能够感受到企业后继无力的窘迫。

根本问题：
主业面临新能源汽车等新技术挑战

   随着对环保的要求逐渐提高以及能源的日益匮乏，乘用车将会往混合动力车和纯电动车方向发展。
   虽然，目前由于技术条件的约束，乘用车市场还是以燃料车为主，但是，随着对环保的要求逐渐提高以及能源的日益匮乏，乘用车将会往混合动力车和纯电动车方向发展。届时，塑料油箱市场将会萎缩，亚普汽车部件也将会面临巨大的挑战。在未来的5到10年，随着电池技术的进步和能源价格的紧张，乘用车市场必然会发生翻天覆地的变化。战略才是企业价值分析的核心。投资企业，投资的是企业的未来，而不是现在。现代技术变革总是突然之间袭来，如果企业不做好应对的准备，会在市场竞争中失去先发优势，像诺基亚之类的公司一样被淘汰，这才是亚普汽车部件面临的最严峻的问题。虽然，在招股说明书中，亚普汽车部件多次重申其在燃料电池等领域也在参与技术攻关，但还是，技术能否最后转化为产品，能否找到合适的客户，这都需要时间的检验。
   除此之外，亚普汽车部件的海外工厂盈利能力不佳，跨国投资的风险也成为了企业的一只软肋。
   短期来说，作为行业龙头，亚普汽车部件的业绩并不会出现太大波动。长期来看，企业的未来还是让投资者不免有些担忧。

金报原创

·三家川股率先披露三季报预告，行情分
·IPO涉嫌人为操纵，茶百道首度回应
·华润雪花啤酒拟底价4万元转让自贡子公司
·15亿元高溢价收购四川雅安电子特气企业！国恩股份A+H股双双大跌→
·IPO疑被人为操纵！茶百道突遭停牌，后续来了！