福达股份畸高毛利率与行业背离

本报记者 苏启桃 刘庆华
   金融投资报27日刊发《福达股份“乌龙”数据频现 关联交易神秘》的报道之后，引发市场广泛关注。事实上，福达股份的问题远不止于数据打架及关联交易的“硬伤”问题，该公司毛利率畸高及子公司经营不善甚至出现亏损的问题也是公司IPO路上的一层阴影。

子公司经营不善
   据招股说明书披露，截至目前，福达股份拥有6家全资子公司和1家分公司。令人咋舌的是，6家子公司中就有5家出现亏损和利润大幅下滑的问题。
   子公司武汉曲轴成立于2009年，但至今仍处于亏损状态，2013年度净利润-1082.19万元。同时，福达股份另一家子公司上海福达2013年亦出现亏损，2013年度净利润-71.24万元。6家子公司就有2家出现亏损，经营情况似乎并不乐观。再来结合旧版招股书来看，武汉曲轴实质上在2011年就已出现了亏损，旧版招股书显示，武汉曲轴2011年度净利润-140.18万元，2012年上半年亏损继续扩大，为-123.03万元，到了2013年度则出现重度亏损，这家子公司已连续三年亏损，经营窘境可见一斑。
   不止如此，通过新旧版本招股书对比，福达股份子公司桂林曲轴、桂林齿轮的营业收入和净利润都在逐年减少。数据显示，2011年、2012年1-6月、2013年桂林曲轴的营收为 68800.8万元、30294.19万元、55316.38万元，而净利润对应为 10042.27万元、3808.01万元、5770.55万元。2011年、2012年1-6月、2013年桂林齿轮的营收为9171.31万元、3471万元、7896.2万元，而净利润对应为 1157.79万元、351.54万元、352.12万元。还有一家在旧版招股书中名为“襄樊曲轴”而在新版招股书中名为“襄阳曲轴”的子公司，由于成立时间、注册资本、住所等均为一致，我们有理由相信这是同一家公司，结合新旧版本招股书可见，该公司2011年、2012年1-6月、2013年的营业收入分别为17863.87万元、7427.76万元、15511.17万元，对应净利润为2357.05万元、575.98万元、694.38万元，也是呈现逐年下滑的态势。
   显而易见，上述3家子公司的营业收入和净利润连年大幅下滑，加上出现亏损的2家，福达股份子公司经营发展并不理想。结合公司近三年来的业绩情况，2012年和2013年相较于2011年来说净利润都出现大幅减少的情况。鉴于公司子公司及整体经营情况的不理想，福达股份一次募投17余亿的项目能否达到预期目标令人怀疑。
   更为蹊跷的是，福达股份唯一一家在近年来实现利润增长的子公司福达锻造却是因为产品主要卖给母公司获得的。数据显示，福达锻造2012年销售曲轴毛坯53.55万根，其中对内销售51.87万根，对外实现销售1.68万根；2013年销售曲轴毛坯79.83万根，其中对内销售76.37万根，对外实现销售3.46万根。连年递增的业绩源自于母公司采购的增加。

毛利率畸高被疑存水分
   虽然还没有上市，但值得注意的是，福达股份在盈利能力的多项指标上已超过了上市公司，看起来靓丽的报表，事实上却有诸多经不起推敲的地方。
   从招股说明书中公布的“毛利率同行业比较”一栏来看，2011年至2013年，同行业上市公司的主营业务的毛利率平均数分别为29.77%、25.33%和26.31%。而福达股份相应的主营业务毛利率分别为27.68%、30.03%和31.96%。其中，2012年和2013年的毛利率分别高于行业平均水平4.7%和5.65%。
   其中值得注意的是，一方面，福达股份的毛利率变动与整个行业的变动趋势出现背离。
   受汽车行业的波动影响，2012年整个上游行业都同比下滑，天润曲轴、远东传动、双环传动、长春一东4家上市公司2012年的毛利率均比2011年有所下降，与行业发展相符，唯独福达股份2012年的综合毛利率相较2011年提高2个百分点以上。
   另一方面，福达股份不仅平均毛利率水平高于行业，相似的产品毛利率更是畸高。福达股份最主要的产品为曲轴，与同样以曲轴为主要产品的天润曲轴相比较来看，根据天润曲轴的年报，2012年，其重型曲轴的毛利率为22.30%，福达股份为29.89%，高出7.59个百分点；2013年，天润曲轴重型曲轴的毛利率为24.04%，而福达股份为39.03%，高出天润曲轴15个百分点，且高出的部分也进一步扩大，令人咋舌。
   公司将此归功于福达锻造的投产降低了公司的成本。既然毛利率远高于同类上市公司，且差距也越来越大，那么在管理费用、销售费用、财务费用等支出没有出现明显差异的情况下，净利润增幅也更有保障才对。
   而根据年报，2013年天润曲轴的“三费”之和同比增长46%，与其营业收入变动相吻合；福达股份的“三费”之和同比增长18%，与其收入也相吻合，那么其净利润就将应该有较为可观的增幅，但天润曲轴2013年净利润同比增长59%，而福达股份只有5.15%。有投资者质疑，福达股份高企的毛利哪里去了？其中是否真的不含水分？