A股正处于牛市一期

金融投资报 2014-08-15 09:55:48

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◆安信证券首席经济学家高善文

   近期A股上涨可能主要来源于银行体系的主动信贷创造，经济预期的改善有贡献但也许相对次要。银行体系的主动信贷创造或许还能维持两三个月，但期待它超过六个月或持续一年似乎不是特别现实。
   市场要进入真正有量级的牛市，需要像火箭发射人造卫星一样经过三次接力式助推，目前我们也许处在第一级助推过程中。
   第二级助推需要经济出现较为明显的恢复迹象，例如工业、发电和PPI的趋势回升，或者商品房销售的好转。这一情况出现的概率偏大，但还需要等待数据的确认。
   第三级助推需要私人部门投资的企稳回升，三中全会承诺的重点领域的改革取得显着进展。这可能仍有一些遥远，实现的时间和效果具有不确定性。
   如果说，迄今为止市场的上涨更多地与实体经济部门流动性的改善联系在一起，那么短期之内市场怎么走，将基本地取决于流动性的改善能否持续。
   从货币政策执行报告的表述和公开市场操作手法来看，央行货币宽松的意愿并不强烈。在此背景下，当前银行体系的主动信贷创造和实体经济流动性的改善也许还能持续两三个月，超过六个月或持续一年似乎不是特别现实。这与2006-2007年以及2009年的持续时间很长的流动性宽松有很大的不同。
   中期之内，经济或经济预期能否出现显着的改善，从而构成接力，进一步推动指数走得更高？市场对此非常关注，并有很大的分歧。
   可以从两个维度观察经济或经济预期的改善：一是未来商品房销售能否出现有意义的放量；二是高频数据，例如发电、粗钢、水泥、工业品期货现货价格等，是否出现比较明显的回升。
   对四季度及以后的经济恢复，我们抱有更积极的态度，认为兑现的概率偏大，但这仍需要等待数据的验证。边走边看，或许是操作层面更有意义的做法。
   在更长的时间内例如明年，A股能否出现有一定量级的牛市？这基本地取决于两股力量能否到位，目前来看，这仍然存在较大的不确定性。
   第一股力量是，在出口恢复、国内制造业产能增速放缓以及房地产市场不出现坍塌式滑落的背景下，私人部门投资能否低位企稳回升，从而提升经济恢复的可持续性。
   第二股力量是，三中全会承诺的重要领域的改革能否取得显着进展，产生了新的经济增长点，新的经济运行机制以及新的宏观经济调控机制，从而激发经济参与主体的活力并改善他们对中长期经济的预期。
   出于传播效果方面的考虑，很多时候卖方研究人员选择牺牲逻辑的严密性和表达的精确性，借助简单的故事，将自己的观点形象地表述出来。我们这里也借用三级火箭发射人造卫星的案例，形象地表述以上关于市场演进的看法。

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