飞凯光电大幅举债等问题依然存在

金融投资报 2014-08-12 10:33:01

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陈亚涵徐鹏飞
   飞凯光电8月8日首发过会。飞凯光电作为国内领先的光纤涂覆材料供应商，其招股说明书中披露的财务数据亮点颇多，但仔细阅读公司资料我们发现，公司大幅举债，且过分依赖大客户等问题，可能将为其上市前景蒙上一层阴影。
技术业内领跑
   公司目前已经发展成为全球第二大、中国第一大光纤涂覆材料供应商，国内市场占有率超过50%。
   飞凯光电主营高科技领域适用的紫外固化材料等新材料的研究和生产，紫外固化光纤光缆涂覆材料是公司的核心产品，其在美国硅谷设有研究开发中心。作为一种高技术产品，全球实际上只有几家企业能够生产出可商用的紫外固化光纤涂覆材料，进入门槛高，技术壁垒强。飞凯光电目前已经发展成为全球第二大、中国第一大光纤涂覆材料供应商，国内市场占有率超过50%。
   近年来光纤光缆市场的持续增长带动了公司业绩迅速增长，公司主营业务收入从2011年的2.04亿元增长到2013年度的3.23亿元，增加了58.70%；同期净利润从4245.39万元增长至6543.69万元，增加了54.14%；公司在2014年上半年实现营业收入1.74亿元，实现净利润3762.05万元。由于公司产品定位于高科技领域适用的紫外固话材料的中高端市场，近几年产品保持了较高的毛利率，2011年、2012年和2013年公司产品综合毛利率分别为42.07%、41.80%和43.80%。此外，公司应收账款周转率近三年保持在3.6左右的较高水平，存货周转率保持在4.5左右的较高水平。公司2011年、2012年和2013年的经营活动产生的现金流量净额分别为2.87亿元、2.95亿元和6.79亿元。
营收过分依赖大客户
   公司核心产品的销售主要是依靠大客户，2011到2013年公司前五大销售客户并未变动过。
   虽然飞凯光电经营业绩良好，但其核心产品的销售主要是依靠大客户，2011到2013年飞凯光电的前五大销售客户并未变动过。2011年公司对前5大销售客户实现的收入占比为58.35%、2012年为58.54%、2013年为53.84%，2014年上半年度为51.89％，虽然有逐渐下降的趋势，但在2012年后对前三大销售客户（江苏亨通光电、江苏通鼎光电、富通集团）的收入占比却在上升，2012年为42.09％、2013年占比更是高达44.24％。同行业的龙头企业上海新阳，对前五大销售客户的收入占比仅为22.25%。
   客户集中度较高的原因是因为紫外固化光纤光缆涂覆材料的下游光纤光缆制造企业的行业集中度较高。由于国内各大运营商对光纤光缆企业的产品质量、供货能力、技术性能要求日趋阉割，光纤光缆行业市场竞争格局发生较大变化，大量中小企业被收购、转让或关闭，行业集中度上升，其中，飞凯光电的主要客户占据了国内光纤光缆制造行业80%以上的市场份额。而飞凯光电目前对国外大型化工企业来说并无显著优势，预期飞凯光电短期内很难改变对目前大客户的依赖。
负债率高偿债压力大
   与同行业上市公司相比，公司资产负债率处在较高水平，流动比率和速动比率均较低，偿债压力较大。
   2013年，飞凯光电（母公司）的资产负债率为55.09%，2012年仅为31.77%，涨幅达73%，而2013年的行业平均资产负债率水平为23.25%。公司2011年到2013年的流动比率分别为1.66、1.77和1.79，低于行业平均水平（7.65、5.83和3.68）；速动比率分别为1.34、1.46和1.49，同样低于行业平均水平（6.71、4.91和2.96）。与同行业上市公司相比，飞凯光电的资产负债率处在较高水平，流动比率和速动比率均较低，偿债压力较大。这主要是因为2013年飞凯光电兴建研发中心及中试生产基地项目，资本性支出较大，长期借款新增了2275万元，短期借款增加了132万，增幅为20%，应付账款也增加了33.84%，流动负债占负债比例为83.93%。此次募集的资金中，需要偿还10800万元的银行贷款，占总的募集资金的33%。由此看来，飞凯光电的还款压力极大。
   根据目前已披露的信息，飞凯光电由于其大幅举债，导致财务风险较高，公司上市募资，有望缓解上述难题。同时，飞凯光电还需积极开拓新市场，解决其过于依赖大客户的问题。公司未来前景如何，还需要时间来证明。

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