杭州福斯特：利用会计手法粉饰利润增长未来业绩增长难乐观

金融投资报 2014-08-08 08:59:48

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秋实

   预披露资料显示，杭州福斯特光伏材料股份公司主要从事EVA太阳能电池胶膜、太阳能电池背板等产品的研发、生产和销售，是世界光伏行业中EVA胶膜的主要生产厂商之一。公司财务报告显示，近年来公司财务状况靓丽：货币资金充足、流动性好、资产负债率低。数据显示，在2013年近24亿元的总资产中，货币资金达到5.4亿元，比例高达23%，近三年该比例也比较稳定。2013年、2012年和2011年的速动比率分别为3.83、5.07和5.54。近三年各年末的资产负债率分别为21.09%、15.62%和11.72%。这应是公司基本面在行业复苏时的表现。

   不过，在可圈可点的财务数据背后，我们发现，公司利润增长有利用会计手法粉饰的迹象；公司存在前期发展“过度透支”的隐忧；公司基本面还存在几个不容忽视的“利空”因素，这些都不利于公司在行业复苏中，对增长机会的把握，公司未来业绩的可持续增长仍是未知数。

刻意利用会计手法粉饰利润增长趋势的迹象明显

   2013年公司在营业收入连续两年以10%左右速度持续下滑中的情况下，却实现了净利润18.52%的增长，扭转了2012年净利润增长率-17.77%的趋势。在营收下滑的情况下，倘若这一净利润的增长是来自公司内功提升，这的确可以让投资者为之一振。不过，对公司财报仔细研读后发现，2013年公司利润增长趋势的扭转，难以排除公司管理层刻意利用会计手段对不同期间的利润进行平滑的嫌疑：公司2012年、2013年净利润分别为59555.04万元，502476.68万元，也就是，2013年比2012年净利润增长约9000万元，这个增长从何而来呢？原来，2012年公司突然提高应收账款的坏账计提比例，计提了高达21843.64万元坏账准备。随后2013年又对前期计提的坏账准备进行转回，金额达9313.70万元。这样，公司就轻而易举地将2012年实现的利润递延到2013年，在业务没有实质改变的情况下，轻松地实现了约9000万元的净利润的增长，报告期内给投资者呈现了利润增长趋势扭转的迹象。反之，要是没有这样一大笔应收账款的计提与转回，在两年的总利润不变情况下，给外部投资的印象却是公司净利润两年持续下滑。

   当然，公司对此的解释似乎也是相当合情合理：2012年针对行业景气度进一步下滑，基于谨慎考虑，对应收账款多计提坏账。2013年因为加强了对应收账款的管理，坏账可能性减少。但仔细推敲一下，却不免牵强：其一，光伏行业的不景气并不是从2012年才开始，为什么偏偏在2012年变得更谨慎了？其二，会计利润可以平滑，但是现金流难以平滑。公司的现金流量信息显示，公司近三年产品销售收到的现金占营业收入比例分别为98.37%　、89.96%和87.82%。可见，公司的收现能力在2011-2013年是稳定增长的，这与应收账款计提依据的判断假设并不一致。

   实际上，根据我国现行会计准则，企业应根据应收账款的回收可能性大小，计提坏账准备，已计提的坏账准备在未来可以根据账款可回收情况的变化，进行转回或冲销。这一制度初衷是通过给管理层提供更多的自由裁量权，以能更真实地反映企业的实际情况，然而，也为管理层利用应收账款计提和转回的灵活性来平滑公司利润，操纵公司利润变化趋势提供了很大的便利。所以，投资者应该关注会计手段本身对企业基本面可能存在的粉饰。

销售能力前期“透支”难为未来发力

   公司预披财报显示，公司在2012-2013年连续两年保持10%的负增长，尽管在行业大环境不景气的时候，虽然是负增长，如果能够好于同行业的平均水平，也并不是一个坏消息。不过，仔细分析发现，公司为了尽量阻止销售的下滑，可能已经将促销政策发挥到极致。2011-2013年，其主要产品的价格从销售价格从15.54元下降到8.82元。促销政策也获得了短期效应，公司的销售数量从15438.89万平方米，上升到20349.67万平方米。不过，在促销政策的推动下，销售数量逐年上升，这很可能表明公司的客户未来购货需求很大一部分已经贴现了。对投资者而言，这并不是一个好消息。这意味着，近年公司为了防止销售的下滑，不但牺牲了毛利，也透支了未来的销售潜力。实际上，在行业复苏征兆较为明显的2013年，公司的销售业绩差强人意，仍然是负增长，而同行业的大多数上市公司，均分享了行业复苏的春意，实现了正的增长：南玻A增长率15.09%、中环股份增长104.85%、拓日新能源101.14%、有研新材20.02%、金晶科技15.98%、杉杉股份29.3%、爱康科技59.4%、*ST超日27.46%　(数据来源：各公司2013年年度报告)。

公司保持客户的能力面临考验

   公司未来的业绩增长，取决于公司保持客户的能力以及现有客户未来的增长潜力。对公司所披露的销售数据的分析发现，这一情况并不乐观。公司的销售收入的明细数据显示，近三年，公司客户数量持续下滑，2011-2013年，公司的客户数量持续剧减，三年的客户数量分别为425、335和221，尤其是2013年减少更为明显。公司将下游行业客户的进一步集中以及部分客户因经营困境退出市场作为这一变化的理由。尽管公司的解释不无道理，但却难经推敲：2013年光伏行业的光景比2012年要好，产业内大部分上市公司实现了正增长，在这种情况下，公司的客户数量剧减，显然，不是一个好兆头；同时，也可能说明公司的大部分客户成长质量并不高，从而，也很难乐观的判断公司现有的客户到底有多少比例在未来具有较强的持续盈利能力。可见，公司客户的未来的成长质量考验着公司的业绩成长。此外，如果近年公司流失的客户主要不是因为客户所在行业进一步集中或者客户经营困难退出行业，而是因为公司竞争力的下降，导致客户流失数量的增加，则更为揪心。

海外市场拓展前景并不明朗

   国内光伏产业经过前几年大幅调整，从2013年开始，已有种种迹象表明，光伏产业的正在复苏。国内光伏产业各上市公司2013年的年报数据也显示，近80%以上的公司在2013年实现了营收的正增长。欧洲光伏产业协会（EPIA）的预测数据显示，在政策的驱动下，未来几年光伏新增装机容量仍将按照20%以上的增长率增长，2017年新装机容量将为2012年的2.17倍。然而，据公司预披露资料显示，基于欧美等主要国家的持续“双反”政策，公司的海外市场拓展重点意欲转向日本市场。然而，公司能否在日本市场中实现增长，变数不小。在日本市场中，公司直接面临具有很强国际竞争力的日本三井化学、日本普利司通等日本本土公司的竞争。所以，公司海外市场能为业绩增长发力也很不明朗。

   总之，通过对杭州福斯特公司预披露信息的仔细研读，我们发现，支持公司未来增长的不利因素明显大于有利因素，公司在行业复苏中实现快速增长的前景并不乐观。

金报原创

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