亚邦染料的财务报表是否“被染过”

金融投资报 2014-08-06 08:49:52

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时途

   江苏亚邦染料股份有限公司作为一家顺利过会，未来将登陆上交所的染料生产企业，从预披露一开始就受到了广泛关注。究其原因，主要有三点：第一，亚邦染料在2006年成立之后的短短7年之间，迅速发展成为行业排名前五的公司，销售业绩逐年增长；第二，公司主要从事蒽醌结构分散染料和还原染料的研发、生产、销售和相关服务，在国内细分市场占有率均保持在35%左右，居第一位，同时，公司也是全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料的生产企业，行业龙头的地位令人无法质疑；第三，公司在对外披露中反复强调，由于染料市场需求的扩大和生产规模的瓶颈限制，亚邦染料正在进行大规模的产能扩张，公司的未来可期。在“后金融危机”染料行业“哀鸿遍野”的时代，这三点原因中的任何一点，都充满了无限想象空间。
   然而，仔细解读亚邦染料交出的预披露材料，其财务信息并不能让投资者完全信服。其财务数据间的相关矛盾，让人不能不质疑，这份预披露的财务报表，是否“被染了颜色”？我个人看来，财务报告的主要问题集中在存货、净利润增长和资产规模，以及公司的投资活动等方面。

质疑之一:2013年存货异常增长

   在2013年之前，亚邦染料公司的存货基本保持平稳，2011年存货价值为270807841元，2012年为299184559元，增长幅度不超过12%，然而，预披露的财务报表中显示，2013年年末的存货价值达到了399744220元，相比2012年，增幅超过了33%。存货占总资产的比例，也从2011年的16%、2012年的15%，一举增加到了2013年的19%。通常情况下，一家正常运转的企业会充分考虑到需求和产能的关系，合理的确定存货水平，以避免货物的过度积压或者供应不足，从而最优化企业的生产过程，实现资金的合理利用。这就必然使得企业的存货一般会保持在比较稳定的规模。然而，亚邦染料的存货并没有遵循最优原则。虽然，管理层在财务报表中解释了2013年存货猛增的原因：因为2013年的春节在二月，公司要提前备货，所以导致存货比往年多。可是，这条理由过于牵强。首先，任何一家公司到了每年的春节都会由于假期的原因需要备货，既然年年都如此，那么为什么2013年如此反常?其次，即使备货是合理的原因，但是规模如此巨大，就难以让人觉得合理了。解释或许是公司2013年的销售不及往年，导致存货积压；也可能是公司管理不善，使得存货流动性放慢。无论是哪一种可能，都值得投资者特别留意。

质疑之二：净利润增长过快并未得到现金流量等数据支持

   从公司总资产规模看，公司三年之内，从1.6亿迅猛增长到2.1亿，平均每年的增长规模都在4000万左右，增长速度保持在9%以上，最高达到了14%。其中，仅存货多增加的这一部分，就占了2013年总资产规模的3%，贡献了总资产增长率的30%。接下来，再看看净利润的变化，公司2011年到2013年年营业收入分别为：1656543547元、1605357535元和1910894624元。之前两年没有出现增长，甚至还有一定程度的收入萎缩，但是到了2013年却逆转颓势，增长幅度达到了20%。乍一看，这一数据很正常，销售的大幅增加是公司下了大力气做营销的缘故。可是，靓丽的利润表却没有得到现金流量表的支持。2013年的经营活动现金流量855241411元和2011年的848497240基本持平，并没有体现出逆势增长的态势。
   此外，大规模的销售业绩增长，往往伴随着销售成本的提高，因为企业在扩大规模的同时，往往要消耗更多的资源，产生相应的成本。然而，披露资料显示，亚邦染料的营业成本是不升反降。营业成本占营业收入比例，2013年只有83%，而2012年为91%，2011年也有86%。这么大程度的成本降低与公司所处的行业情况并不一致。2013年我国的染料市场处于缓慢恢复状态，同行业竞争加剧，环保等监管压力增大，企业的成本应该处于上升阶段，而不是下降。这一明显违背市场现实的数据逻辑，应引起投资者的注意。

质疑之三：公司投资于金融工具的比重偏大

   总体上看，公司的投资活动的规模逐年缩小，2011年投资活动现金流为-86447497元，表现为大规模的现金流出，是固定资产投入增加的信号，然而到了2012年投资活动现金流缩减为-53434767元，减少了38%，2013年投资活动现金流已经变为正数14370760了，就是说公司对厂房设备等固定资产大规模投资的阶段已经过去，现在是对以往投资进行回收的收益期，这与公司处于投资成长期的阶段不相符合。另外，与此相对应的是，公司公允价值投资收益大幅度增加，具体数据如下，2011年为1100816元，2012年为7540586元，2013年为9048704元，就是说公司所谓的投资活动，应该是金融工具投资，投资的是资本市场。一家染料企业在扩大经营的过程中，表现出色的是金融工具的投资,把原本该用于生产的资金给占用了，这很难说它创造了良好的生产价值。
   以上三个问题值得投资者注意。亚邦染料的财报是否“被染过”了，市场将用时间来验证。相信亚邦染料未来真正的经营业绩，将有助于洗掉这份财务报表上的色彩，让投资者看到一个企业最真实的面貌。

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