市场质疑“延缓”绿盟科技上市路

   本报记者 林珂
   绿盟科技原定于2014年1月13日进行的网上路演暂时取消，此外在原初步询价与推介公告中披露的预计发行时间表也将进行调整。有分析指出绿盟科技暂缓发行是涉及老股转让问题，但也有分析认为绿盟科技存在多处“瑕疵”导致暂缓发行。
   绿盟科技招股说明书中透露的公开信息不难发现，主营业务为信息安全产品研发、生产、销售及提供专业安全服务的绿盟科技，业绩存变脸可能，且过度依赖于税收优惠和政府补助，公司真实盈利能力确实令人生疑。
先行者掉队“虚假繁荣”真相渐露
   作为我国最早从事网络安全业务的企业之一，绿盟科技主营业务为信息安全产品的研发、生产、销售及提供专业安全服务。经过十余年努力，公司已发展成为国内领先、面向国际、具有核心竞争力的企业及网络安全解决方案供应商。但实际上，最早从事并不意味着能在行业中领跑。绿盟科技主要面对政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域的企业级用户。大客户拥有的大项目对于公司来说是个优势，但市场激烈竞争下，如何保证拿到项目，如何保证大客户不流失将是公司未来很长一段时间要面对的问题。
   从行业来看，信息安全行业是国家鼓励发展的产业，正处于高速发展阶段。在行业快速发展中，这个走在市场前面的第一批厂商，绿盟科技的发展却明显没有跟上行业快速发展的节奏。从收入规模来看，公司在国内的主要竞争对手启明星辰2012年收入已达到7.28亿元，而同期绿盟科技收入仅为5.27亿元。值得一提的是，在2011年，绿盟科技和启明星辰还处在一条起跑线上。2011年绿盟科技和启明星辰的营业收入分别为4.14亿元、4.26亿元，两公司收入相差无几。
   不仅如此，绿盟科技还陷入了业绩滞涨的怪圈。在前几年业绩快速增长后，2012年绿盟科技净利润增速不足2%，且税收优惠、政府补助下滑的影响逐渐显现。从最近几年税收优惠、政府补助占绿盟科技净利润比例来看，虽然有所下滑，但2012年占比仍达到35.22%。
   可以看到，2012年税收优惠、政府补助较2011年开始减少。靠税收优惠、政府补助在“撑场面”的好日子还能否持续？如果税收优惠、政府补助继续减少，绿盟科技还能否支撑不足2%的净利润增长？这都是绿盟科技上市后将面临的成长性问题。
诡异的现金流诡异的应收账款
   值得一提的是，虽然2012年绿盟科技营业收入出现近三成的增长，但净利润增长却低得“可怜”。2012年公司净利润为9477万元，而2011年为9302万元，同比增长仅为1.88%。其实在收入明显增长同时，净利润增速却下滑十分明显的背后，绿盟科技经营活动产生的现金流量净额和净利润增长“背道而驰”更显“诡异”。2010年——2012年公司净利润虽然增速快速下滑，至少保持着正增长，但经营活动产生的现金流量净额却从2010年的1.14亿元下滑至2012年的2631万元。有业内人士指出，现金流是反映公司销售情况的硬指标，审计机构查账是以收款凭证来确认公司完成的销售额。经营现金流持续下滑，说明公司回款方式和经营状况出现异常。
   除现金流背离净利润外，绿盟科技爆发性增长的应收账款也遭到业内诟病。2010年——2012年绿盟科技营业收入分别为29649万元、41477万元、52722万元，同比增长39%、27%，而同期应收账款却分别达到6130万元、10022万元、20997万元，同比增长63%、109%。除应收账款暴增外，2012年绿盟科技应收账款占流动资产的比例达到43.4%，而行业平均值仅为22.95%，绿盟科技竟高出行业平均超过20个百分点。
   为何应收账款暴增？有质疑指出，绿盟科技为留住中国移动、中国电信两大客户，给予更宽泛的还款时间，是导致应收账款暴增的主要原因。