中国汽研 检测业务迎来新起点

　　海通证券

　　中国汽研（601965）公司投资约11亿元的汽车技术研发与测试基地于10月份正式投入使用，新基地占地面积数是老基地面积的3倍以上。新基地在硬件基础上已经达到国际一流水准。

　　长期看以研发带动检测是公司发展的战略方向。在公司现有的技术服务收入中，研发咨询收入仅约占20%，检测收入占绝对多数。新基地的投入使用标志着公司在硬件设施上已达到国际一流水准，未来利用好现有设备提升研发咨询收入进而带动检测收入的增长是公司重要的战略目标。

　　从公司目前的检测业务构成看，预计强制性检测业务占到检测业务收入的60%-65%。随着居民对汽车品质要求的提升，国家强制性检测科目和检测标准都将呈现上升趋势，这是公司强制性检测业务增长的根本动力。

　　检测基地向全国布局，积极开展第三方检测业务。检测业务特别是第三方检测业务有时存在一定的地缘性，针对此特点公司在江苏和浙江设立分公司针对江浙地区的汽车零部件企业开展第三方的检测业务，并与佛山质量计量监督检测中心合作成立广东汽车检测中心(公司持股49%)把检测业务覆盖华南地区。

　　新基地投入使用，短期会导致折旧增加和技术服务业务的毛利率下滑。从公司的资产负债表看，自2012年公司上市募集的大量资金投入到新基地的建设中，公司在建工程快速增加，截至2013年3季度公司在建工程达到10.56亿元，而公司固定资产为2.89亿元。随着新基地的投产大量在建工程开始转固。

　　公司技术服务业务主要由母公司完成，因此母公司各季度的盈利情况基本可以代表公司研发和检测业务的盈利情况。从母公司的各季度的毛利率情况看，2013年盈利能力出现了明显提升。随着新基地的投产，将会有大量新增折旧的发生，这可能会导致公司技术服务业务的毛利率会出现一定程度的下滑。

　　2012年公司汽车燃气系统及零部件的收入为0.51亿元，仅为技术服务业务体量的10%，目前公司的汽车燃气业务仍处于投入期，预计该投资在2015年会告一段落，公司的汽车燃气业务会在2015年迎来爆发。

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.55元、0.82元，按照11月11日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为22倍、20倍和13倍。随着消费者对汽车品质要求的提升公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性，维持对公司的“买入”评级。