青岛海尔 经营模式领先

　　瑞银证券

　　青岛海尔（600690）公司主营冰箱、洗衣机、空调、热水器等的生产和销售，2012年冰箱市占率(15%)和洗衣机市占率(12%)，位居全球第一;空调全球市占率2%，中国市场排名第三，近两年增长迅速。2012年公司实现营收799亿元，冰箱占31%，洗衣机和空调各占17%和19%，归属于母公司股东净利润33亿元。海尔的经营模式较为领先:一是公司坚持即需即供的渠道策略，符合行业发展方向;二是海尔长期打造中高端的品牌，迎合消费升级趋势;三是公司注重产品设计，引领全球白电潮流。过去十几年海尔的竞争优势不彰，但随着渠道效率提升和消费升级，未来将充分发挥。

　　海尔集团2011年1月发布承诺，5年内将把制造业资产注入到上市公司，战投KKR的进入有望加快进程。预计主要包括:一是海外家电资产(测算2012年收入约257亿元);二是彩电、电脑等3C业务(收入约169亿元);三是少数股东权益，预计集团控制的非海尔电器部分有望率先收购。预计公司2013-2015年EPS分别为1.42、1.71、2.06元，给予公司“买入”的投资评级。