银行股暴涨揭秘：估值洼地机构排队抢筹

摄影 李里 制图 周瑞琦

    一个月前，如果谁说银行股有投资价值，是会被骂的，政策主导的利差缩小、受制宏观经济的业绩增长乏力、资本充足率担忧下的融资压力……个个都是看空的理由。
   但是一个月以后的今天，格局出现了天翻地覆的变化，12月14日这天，南京银行涨停！兴业银行大涨9.12%！华夏银行、民生银行、北京银行上涨超过8%！平安银行、浦发银行等上涨超过7%！银行股在红色星期五的惊天表现不仅一举扭转了大盘震荡不前的颓势，更是带动当天大盘指数暴涨89点，创下年内单日最大涨幅。
   谁在做多银行股？为什么做多银行股？《金融投资报》将为您深度解读银行股底部暴动的密码。

市场表现：
千年乌龟居然也能健步如飞
本报记者 靖曦
   如果用“千年乌龟”来形容银行股的走势，想必没多少人会有异议。很多银行股至2007年高点下跌以来，最近4、5年其实都一直在走下降通道，即使前几年个股小阳春不断的情况下，银行股始终在沉淀价格的道路上步履艰难。
   但最近这种情况正悄然发生了改变。
   从11月初至今，银行板块平均涨幅17.6%，涨幅最高的南京银行和兴业银行在一个月的交易日内涨幅超过20%，五大行中中国银行、交通银行、工商银行涨幅最小，却也上涨了近10%。有意思的是，被史玉柱大量增持的民生银行甚至创造了近3年的新高，也就是说，其已经开始对2008年以来的下降区间发起冲击。
纵比：最低市盈率的板块
   目前，银行股市盈率在A股中最低，整个行业整体市盈率仅为5.68倍。其中，16只银行股中有5只个股的市盈率没有超过5倍。不仅如此，银行股更成为了低价股的代名词，16只银行股中，有7只股价长期在5元以下，最低的农业银行仅有2.78元，光大银行和中国银行分别收盘价为2.88元和2.9元，而建设银行、中信银行、交通银行和工商银行都只有4元出头，不怪乎投资者将银行股称之为“白菜股”。
   经历了14日的大涨，目前银行板块估值水平回升至1.1倍PB附近，2012对应5.68。不过，这个水平仍远远低于2008年1664点大底时的水平，根据记者统计，2008年金融危机1664点时，A股的银行股曾一度跌至9.51倍市盈率和1.83倍市净率，所谓牛市看PE、熊市看市净率，不过现在的估值和当时对比，1664点时仍大大高于当前银行股平均估值。
横比：全球最便宜的银行
   与其同时，虽然多家欧美银行股因债务危机而下跌，但较之中国银行股来说，仍是大巫见小巫。数据显示，摩根大通当前的市盈率也处于历史低位，仅为6.38倍，而其近五年市盈率均值为15.82倍。相较于美国银行业的惨淡表现，欧洲银行业更是哀鸿遍野。比如，英国的苏格兰皇家银行 (RBS)和莱斯银行 (LYG)分别下跌了46%和42%，而其他国家主要银行跌幅也是触目惊心。股价的持续下挫进一步加剧了估值的下移。但就目前欧美主要银行的股价表现来看，其估值水平距历史均值存在一定的距离。彭博社数据显示，目前标普500银行指数市盈率为8.52倍，而其历史均值达14.92倍。
   不过，银行股的低股价和低估值也正是其“诱人”之处。今年前三季度，16家上市银行2012年归属于母公司净利润的平均增速为17.44%，其中城商行的表现最好，以兴业银行为例子，前三季度主营收入同比增长54%，净利润同比增长40%，每股收益2.44元，算是所有银行股中的佼佼者。在不少机构看来，银行板块的低估值和稳定盈利能力将使其获得绝对收益和防御性优势，且随着货币政策的进一步宽松，宏观经济的企稳回升，都将有利于银行板块估值的提升。

公司剖析：中小银行受宠有原因
本报记者 康曦
   从银行板块的走势来看，9月板块底指数就开始呈现上涨的态势，而靓丽的三季报“赫赫战绩”更是助推其企稳。统计数据显示，16家上市银行实现净利润8127.67亿元，是整个A股2471家上市公司的净利润的55.4%，即仅16家上市银行的净利润就超过了2455家非银行类企业的净利润总和。
国有银行：
依旧是吸金大户
   目前A股上市的国有银行有5家，从净利润规模来看，国有银行依旧是最赚钱的银行。1-9月五大行前三季度实现净利润逾6000亿元，即日赚超过22亿元。
   前三季度，农业银行净利润的增幅为19.2%，交通银行为15.9%，建设银行为13.8%，工商银行为13.3%，中国银行为9.8%。虽然农业银行的业绩增长速度最快，但是其不良贷款率在国有银行中也是位列第一。从拨备覆盖率来看，农业银行的经营风险也是最高。
   有市场人世指出，从上述业绩指标看，国有银行的增速比股份制银行和城商行要低。但是从风险管控能力来看，国有银行比中小银行要强。国有银行的平均不良贷款率为1%，但是拨备覆盖率却是远低于同行业的318.61%水平。
股份银行：
扩张最快估值最低
   16家上市银行中，股份制银行就占了一半江山，从净利润规模来看，招商银行是唯一一个净利润上300亿元的股份制银行。数据显示1-9月，招商银行共实现净利润347.90亿，民生银行288.1亿，中信银行272.26亿，兴业银行263.41亿，浦发银行261.26亿，光大银行190.56亿，平安银行102.38亿，华夏银行91.8亿。从净利润增幅来看，因为基数较小的缘故，华夏银行是最快的。前三季度净利润增幅为40.4%，兴业银行次之为40.2%，光大银行为35%，民生银行为34.7%，平安银行为33.2%，浦发银行为31.2%，招商银行为22.5%，中信银行为12.38%。
   从拨备覆盖率来分析，则兴业银行的风险最大，拨备覆盖率高达430.75%。浦发银行次之，为385.36%。招商银行为377.37%，光大银行为340.84%，民生银行为339.21%，华夏银行为331.00%，中信银行为305.54%，平安银行为209.40%。与上年末相比，除兴业银行、华夏银行、中信银行的拨备覆盖率有所上涨外，其他5家均有不同程度的下降。其中浦发银行下降的幅度最大，为114.24%。
   不少接受采访的市场人士指出，股份制银行是三类银行中业绩增幅最大的，而且其平均不良贷款率0.66%也是最低的，但是其拨备覆盖率确是最高的，为339.93%，高于同行318.61%的平均水平。
城商行：
规模最小注定会快速增长
   最近备受关注的南京银行是城商行的代表者，虽然南京银行的估值最高，但是前三季度其业绩规模确是城商行中最小的，仅有29.65亿，与去年同期相比增长26.66%。
   从不良贷款率看，南京银行也是最高，为0.78%，宁波银行不良贷款率为0.75%，北京银行不良贷款率为0.57%。但是从拨备覆盖率来看，宁波银行确是其中风险最小的，为236.87%，较上年末减少了3.87个百分点；南京银行为341.28%，较上年末增加了17.3个百分点；北京银行为437.17%，较上年末减少了9.22个百分点。
   北京银行目前的拨备覆盖率是所有银行股中最高的，高于同行平均的100%以上，风险最大；而南京银行是目前大盘中最为活跃的个股，备受国外资金的喜爱。

机构喜好：每一类银行股都不乏买家
本报记者 王雪姣
   业绩稳定增长的银行股显然是众多机构和投资界大佬的最爱，资金频频买入银行股成为近来板块上涨的催化剂，记者梳理数据时发现，早在三季报中，各上市银行大股东就出现了一波“疯狂增持潮”。
三季报时机构已在移仓
   五大国有银行中，除了农业银行和建设银行遭遇股东600多万股的净减持以外，其余银行均有不同幅度的增持，显示出主力机构早在三季度就积极移仓。其中，累计减持工商银行和中国银行超过2000万H股的香港中央结算有限公司热捧交通银行，共增持27606.15万H股，使交通银行成为增持力度最大的国有股份制银行。工商银行第一大股东汇金增持626.63万股，中国人寿累积增持1000万股，生命人寿增持1839.99万股，中国银行两大股东也总共增持4051.22万股。
   八家股份制银行中，除了光大银行股东持股数未发生变化以外，其余七家均出现股东大手笔增持现象，仅浦发银行和华夏银行两家的增持数为1100余万股，民生银行股东增持数近5000万，兴业银行新进易方达50指数基金，持股8645.98万。平安银行和招商银行股东均豪爽增持过亿，分别为163833.66万股和26398.59万股。后者中国平安人寿保险股份有限公司新进，成为第二大股东，持股数37958万，占比12.22%。
   三家城商银行更是资本增持大戏的主要平台：北京银行除了中国恒天集团有限公司购入8966万股成为新进股东外，其余九大股东均有不同程度增持，累积增持54585.56万股，其中前两大股东总共增持32972.97万股，增持站比为60.41%。南京银行第一大股东南京紫金投资集团增持399.30万股，北京国际信托有限公司增持298..83万股，华泰证券客户信用担保账户大手笔买入2065.91万股，占比0.7%，成为第十大股东。宁波银行第三大股东宁波市电力开发公司也增持223.64万股，占比7.3%。
二级市场涌现增持潮
   如果说主力机构在三季度的移仓还显得小心翼翼，那不少在二级市场高调买入的机构就更抢眼了。
   首先是国家主力部队的汇金。继三季度中的大幅度增持之后，10月10日，汇金宣布已在二级市场自主购入工商银行、中国银行、农业银行和建设银行的股票，并将继续进行相关市场操作。根据各相关公司披露信息，汇金分别增持了工商银行、中国银行、农业银行和建设银行A股1458.40万股、3906.83万股、350.97万股、738.44万股，成为今年以来力度最大的一次增持。
   其次，各类机构对股份银行和城商行也形成抢购的势头，最典型的莫过南京银行。11月至今，16家上市银行中，南京银行大股东法国巴黎银行再次增持5937.8万公司股份，而近日法巴高层更表态称“计划增持南京银行持股比例至不高于20%”，市场纷纷揣测，这家外资行或将成为南京银行第一大股东。
   不止南京银行，整个银行业近来都备受机构宠爱。根据Wind资讯数据，从11月开始，银行股频频现身沪深两市大宗交易，11月当月共有13笔大宗交易，总成交13252.19万股，成交金额48377万元。12月的10个交易日中，截至记者发稿，银行股共有大宗交易3483万股，成交金额19233.92万元。
   最近2个月的大宗交易中，民生银行上榜6次，光大银行和招商银行也被屡次买入。不到2个月时间里，银行股创下36笔大宗交易纪录，业界公认的QFII席位海通证券股份有限公司国际部上榜24次，机构席位更是连续2月买入平安银行，成交金额近2600万元。
   国盛证券行业分析师谢爱红认为，股份制银行和城市商业银行能够保持每年20%的增速，具有良好前景，而去年机构曾预测银行不良资产率将大幅上升，今年的事实也表明无需如此悲观。可以说，银行股被各路资金增持，出现上涨，既是一种估值修复，也是标的物投资价值和风险可操控的双重结果。

行业前景：最怕利率市场化
本报记者 罗辑
   “银行利差缩小以后，盈利增长空间也将缩小，这是制约银行股的最大原因，动态估值的变化对投资者信心影响比较大。”有接受采访的分析师指出，银行股之所以在前段时间持续下跌，就是市场担心利差缩小、融资压力等原因。
   实际上，随着国内资本市场的快速发展以及金融自由化的不断逼近，银行传统发展模式的内外部环境发生了深刻的变革：一是金融脱媒趋势加快，市场融资渠道、融资方式日益多元化，银行间竞争激烈；二是随着利率市场化的推进，利差空间收窄，传统盈利模式遭受了严峻挑战。
   “金融脱媒、利率市场化是目前银行业发展面临的主要问题。”中信建投银行业分析师杨荣说道。多位银行业分析师也对杨荣的观点表示了认同，“金融脱媒是资本市场发展的‘大势所趋’，银行将表现出‘去存贷业务’的趋势；今年几度调息，利率市场化、银行息差收窄也将成为必然趋势。”但上述分析师同时提到，不用过分悲观，银行业已有应对之策，未来银行业将出现增长放缓，但仍保持正收益的情况。
脱媒化、利率市场化步步紧逼
   金融脱媒化指的是金融去中介化。可以看到，在1996年后，在政府的主导下直接融资迅速发展。1993－1998年，直接融资比重由12.36%上升到36.86%，到1999年时，直接融资额已超过间接融资额的一半，银行在资金融通中的地位已显著下降。简单来说，对于优质企业其融资渠道愈加丰富，随着股市、债市等直接融资渠道的完善，直接融资将成为其的重要选择。当投、融资变得直接，银行储蓄出现了分流、贷款下降，券商等其他金融机构开始“抢银行的饭碗”。
   湘财证券的银行业分析师许荣聪针对银行“脱媒”告诉记者：“从具体数据上可以看到，在社会融资总量中，债券融资不断上升，这确实对银行业造成了分流影响，‘去存贷业务’将是银行‘脱媒’的最重要体现。”
   在利率市场化方面，今年年中，央行宣布将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。彼时多位银行人士和分析师表示，这是利率市场化的开启，必然会加剧各家银行之间的存款争夺，银行之间的差距也会在这个过程中越拉越大。国盛证券行业分析师谢爱红告诉记者：“利率市场化的节奏将越来越快，将不断挤压银行的利润。”
整体增速放缓具体影响各异
   在金融脱媒方面，许荣聪表示冲击会有，但无需过分悲观。他说道：“银行存贷业务虽然会因为金融‘脱媒’受到影响，但可以看到首先并不是所有的融资渠道均会绕过银行，银行在金融体系中的地位仍然难以动摇，例如债券这一融资手段中，银行仍然担任承销等业务，可以从中收取手续费；其次在贷款增量、总量的控制有所放宽的情况下，银行仍然具有较强的放贷能力；另外当实体经济回暖，贷款需求上升，这时银行的议价能力仍然较高，也就是说贷款增量即使下降，但价格会出现上升。”
   上述分析师认为比起金融脱媒化，利率市场化对于银行业的负面影响更大。他表示：“利率市场化的冲击目前来看，更多地体现在存款方面，对于存款基数较小的中小型银行造成吸收存款高成本压力，对中小银行冲击相对更大。而对于整个银行业来说，随着利率市场化的推进，息差将越来越低，ROE将有所下降，并出现曾经的高速增长逐步放缓，出现持续低速增长的情况。同时，当不良贷款涌现，拨备覆盖率将随之提高，拨备覆盖率提高将挤占资本金，在资本金不能下降的情况下，杠杆比例受到控制，将进一步降低银行盈利能力。”
   杨荣表示：“面对这一情况，实际上银行也已经有了应对之策。并且，即使增速放缓，但可以预计正收益仍可以维持。”谢爱红表示：“目前社会融资仍然以间接融资为主，而银行的定价能力较强；随着银行中间业务的成长，其盈利模式多元化，息差收窄的影响不如市场预期悲观；从目前银行的资产负债情况来看，银行也愿意配置信贷资产。所以不用过度悲观。”上述不愿具名的分析师也进一步表示：“利率市场化对大型银行的影响较小，其存款相对充足，而中小型银行寻找差异化特色也将成为金融脱媒、利率市场化这一压力前的出路，例如民生银行针对小微企业进行业务服务。”

个股点将：看看那些有故事的银行
   建设银行——最大看点：建行基本面良好，抗风险能力强
   建设银行是中国排名第二的国有银行，资产质量稳定，由于其贷款中房贷与基建大项目较多，与宏观经济的增长相关度非常大。此外，建设银行也是五大行里净利润增长靠前的公司，其只有95亿股A股的独特股本结构也让市场少了减持的压力。
   国泰君安行业分析师邱冠华：依靠内生利润留存和业务结构调整，建设银行年初以来实现了资本充足率、核心资本充足率的持续提升。贷款占生息资产比重环比提升对息差环比扩大起到了重要影响，净息差上升推动建行第三季度净利息收入环比增长4.3%；2012年三季度末资本充足率、核心资本充足率均有所上升，资本内生性强较强。
   招商银行——最大看点：最大的“零售银行”
   招商银行是中国最大的股份制银行，也是最好的零售银行，是除工商和建设银行以外最大的信用卡发卡银行。从银行业发展来看，中间业务取代利差收入是大势所趋，而招商银行势必成为发展中间业务的领军银行。
   广发证券行业分析师沐华：招商银行零售业务具备发展优势，其中零售业务启动较早,客户基础良好；零售品牌认可度高，客户分层清晰；网均效益好，网上银行替代率高；数据分析系统完善，电子化银行较为领先。招商银行具备较低的波动性和成本率；个贷业务结构调整，非房贷业务快速发展；收入结构合理，非息收入占比高；信用卡循环余额占比高，不良率低。
   南京银行——最大看点：QFII或成第一大股东
   南京银行的第二大股东为法国巴黎银行，最新的消息是巴黎银行宣称将增持南京银行到20%，如果属实将一举超越南京华金投资成为第一大股东。目前南京银行最新动态市盈率为7倍，市净率为1.28倍。
   国盛证券行业分析师谢爱红：引进外资对于南京银行的影响是不可忽视的。引进外资之后，同时“进入”的还有先进的管理方式和内部体系，对其后来的发展都起到了毋庸置疑地提振作用。此外，南京银行地域位置相对较好，其本身处在长江三角洲、珠江三角州的金融活跃区，业务情况较为乐观；立足江苏，地方政府给予支持能为其添力。此外，其债券业务相比其他上市银行更具有特色。整体来说，南京银行机制更为灵活、成长较快。

来源:《金融投资报》
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