嘉实基金刘斌：半导体周期触底 国产替代空间广阔

■基金访谈

嘉宾介绍：刘斌，曾任长盛基金管理有限公司金融工程研究员、高级金融工程研究员、基金经理、金融工程与量化投资部总监等职务，嘉实沪深300指数研究增强、嘉实腾讯自选股大数据策略股票、嘉实润泽量化定期混合、嘉实润和量化定期混合基金经理。

近期，半导体板块投资情绪“火热”，人工智能的话题也随之甚嚣尘上，甚至引起了半导体板块股价的大幅波动，这种情况是由什么原因引起的？作为典型的周期性行业，现阶段半导体行业处在周期中的什么位置？

嘉实基金刘斌表示，半导体行业兼具技术属性与周期性，因此高波动率是其历史特点。半导体行业投产节奏较慢，晶圆厂从开始建设到进入成熟状态需要5—7年，如果期间需求出现变化就容易出现供需错配，这是半导体行业周期性的根源。半导体周期的快速下行已蔓延至最末端的晶圆厂，同时半导体封测和部分半导体设计公司已开始出现改善，因此，今年半导体最大的看点在周期触底的可能性。去年以来受到一些因素的影响，半导体国产替代进程进入“天时、地利、人和”的阶段，当前国产化率不足10%，未来有非常广阔的空间。

问：近期，半导体板块投资情绪高涨，也出现了单日波动较大的情况，其原因是什么，应该如何看待这种行情？

刘斌：半导体行业是高波动的科技行业，主要有以下几方面原因：第一，科技股的估值比市场上其他的股票更高，并且未来的成长性可能也更高，因此科技股体现出来的风险收益特征具有高波动的特点；第二，从半导体本身来看，半导体是高端制造业的基础，也是最受制约的环节之一，我们的工业、通信和计算机等一系列高端制造业，实际上都需要先进的半导体来支撑。综上所述，半导体行业面临着国外技术封锁的挑战，行业具有技术属性的同时还是周期性波动非常剧烈的行业。半导体行业供需错配的情况时常发生导致供需节奏不一致，从而引起股价的波动，因此，半导体板块的股票比科技股的波动率更高，这是其历史特点之一。

今年2月以来，半导体板块的波动主要还是受到 ChatGPT和AI的影响，是人工智能相关的热度所带来的。最近ChatGPT和AI相关的主题非常活跃，AI相关的新技术发展可能会给未来的生活带来不一样的变化，这确实是创新的方向。

问：半导体板块今年有望迎来周期性复苏的原因有哪些？

刘斌：实际上今年半导体最大的看点在于周期触底的可能性。因为过去几年疫情加速了消费者对手机、平板、电脑等电子产品的采购，导致当时的数据非常好，半导体板块实际上处于周期的高点，随着疫情慢慢缓解，半导体也开始进入下行周期。

去年10月份，台积电开发布会的时候提到，它的库存高点可能会在第四季度出现，当时这条新闻引起了不小的反响。对于晶圆厂而言，如果已经进入周期高点，一旦晶圆厂开始进入周期向下的状态就意味着芯片设计类公司有周期触底的可能性。从去年第三季度开始，市场密切关注半导体周期触底的状态。

去年的发布会之后，很多芯片设计类的公司有明显反弹，但今年2月份，我们实地调研上市公司后发现，此次反弹主要是受疫情缓解和经济复苏节奏的影响。通过调研情况来看，这些公司的去库存节奏可能并没有想象中那么快。

所以我们认为，整个芯片设计类公司的去库存还需要再延续一段时间，依照目前的节奏，去库存进度可能在今年下半年，甚至不排除到明年上半年才能看到库存见底。

从目前上市公司的报表或者芯片价格，包括全球市场库存水平的情况来看，各种周期触底的信号不断出现。特别是前两周，全世界最好的龙头晶圆厂(三星)已经出现有变相降价(抢订单)的信号出现。龙头晶圆厂的产能是非常紧张的，要想从晶圆厂获得产能需要提前预订，并且很难拿到足够的产能。

变相降价信号的出现，实际上能够看到周期在快速向下，已经蔓延到最末端的晶圆厂，同时半导体封测的公司和部分半导体设计的公司，整体情况已经开始慢慢改善。虽然最近 AI 和 ChatGPT 非常火热，但今年下半年的重点还是在半导体周期什么时候会触底。

问：国产替代提了很多年，但目前国产化率还是相对较低，您怎么看待这个问题的？

刘斌：前些年国产替代化率上升比较缓慢是因为需求并没有那么迫切，很多晶元厂在做扩产的时候肯定是追求效率优先，希望能尽快把产线跑通并提升良品率，之后开始大规模量产来获得更好的回报。所以在过去这些年，我们国产替代化率的变化比较缓慢。

去年外部形式发生变化之后这个问题就变得紧张起来，半导体是很多行业的基础，例如计算机、通信、汽车等高端制造业，如果没有半导体，可能整个制造业的制造环节会全面出现问题。此后，国内晶圆厂的态度发生了非常明显的转变，晶圆厂对半导体设备和材料中的投入在加速。

半导体的产线是很复杂的，开发出来的品种不是立刻就能使用，需要用仅有的产线资源来试验，反复调试设备或者材料。如果急于提升效率，对于国内的半导体设备材料零部件的公司而言是很难有机会的，现在这个环境就不一样了。我们也在做微观调研，发现国内的半导体设备材料公司都有了可以试验自己产品的机会。如果这个工作能够持续进行，相信未来还会有非常多的突破，我们称之为“天时”。

“地利”又是什么？从国家层面上来看，国家在半导体的发展上给予了非常多的支持。从去年开始，我们就能看到非常明显的现象，美国在做半导体的扶持计划，欧洲也出台了相关政策来鼓励半导体的自主可控，美日韩这样的半导体方面较为领先的国家，依旧在持续出台半导体相关的政策来支持本国的半导体产业链。对于我们中国而言，难道不应该有吗？我们觉得更应该有，相信能够看到非常多的相关产业扶持政策出台，这是“地利”的层面。

最后就是“人和”，首先中国有足够多的工程师红利，大家都知道中国人很聪明，全球很多优秀的半导体公司都能看到华人的身影。在国家政策的扶持下，很多海外半导体领域的优秀华人不断回国，投身于国内半导体行业的发展和建设中。

据东方财富网