中欧基金周应波：聚焦差异化成长 关注科技、高端装备等结构性机会

金融投资网讯(记者 张璐璇)近日，中欧基金投资总监、基金经理周应波在“真心投资、生生不息——中欧基金15周年中期投资策略会”上，分享了其投资框架和思考，以及对下半年市场的展望。

周应波表示，成长是权益投资永远的主题，只有通过企业价值持续较快的发展，来实现股东价值的持续提升，才能够让投资者获得长期优异的回报。展望下半年市场，周应波比较看好在科技、智能电动车、互联网家电以及5G时代的硬件基础，以及在这之后软件应用的机会;同时也比较看好高端制造，也就是中国企业从微笑曲线的底部向两边移动，以及自下而上来自于服务业和国企改革的机会。

从两个角度把握长期机会

周应波介绍，中欧的投资框架可以总结为聚焦寻找差异化的成长股。中欧投研团队认为，成长是权益投资永远的主题，只有通过企业价值的持续较快的发展，来实现股东的持续价值的提升，才能够让投资者获得长期优异的回报。

成长企业的来源是多元的，TOC、TOB、TMT、偏消费医药等这都是成长型企业比较典型的来源。目前，中欧团队认为，可以将成长企业分为两类：一类是稳定型成长，一类是爆发式成长。从长期来看，中欧希望从两个角度把握机会：一是通过团队协作来完善对企业长期成长前景的理解;同时，对于这些具有成长前景的企业，公司会进行长期投资，争取获得更好的长期回报。

周应波表示，希望找出基本面持续向上的行业和公司，挖掘市场K线和实际的K线背后隐藏的机会，找出其中能够创造持续、可靠增长的企业，把行业基本面的K线转化为企业自身价值成长的K线，在市场情绪波动中去寻找投资的机遇。

企业长期做大做强来自于差异化

周应波在策略会上分享了其对差异化成长的理解。一家企业如果能够取得相对所在行业和宏观经济的长期超额收益，那么一定有其独特性和差异化。只有在经济和行业整体较好时，获得相对更高的增长，并且所在行业基本面向下时，下滑较少甚至不下滑，这样长期才能够获取更多的份额，做大做强。周应波总结认为，企业长期能做大做强的原因来自于“差异化”。

总体来看，差异化来自于自然禀赋的差异化和企业团队的差异化。周应波表示，一方面，中欧希望能找到拥有优异、不可替代的自然禀赋差异化的企业。实际上，过去特别是去年，A股市场对这类企业的估值和赋权极其高。虽然自然禀赋的差异化一定程度上会为企业带来更优秀的财务表现，但是放眼全球，真正要跑出巨大超额收益，更多的是来自于企业团队的差异化，具体来说，是企业家和管理团队通过管理上的差异化创造了一个又一个奇迹。

下半年看好科技、服务业、高端装备、国企改革结构性机会

展望下半年，周应波认为，走在后疫情时代复苏的中后端或者说是尾声，国内和欧美的经济情况可能存在一定差异，但是面临的局面可能是差不多的，即全球再一次回到了对于中长期结构性问题的担心上。走过了这个问题之后，由于低基数也是体现在中长期债权利率上，所以最近的美国债权利率也表现得非常充分。在这个条件下，由于很多大中上游的阶段性供给都受到了比较大的冲击，所以，全球同时面临增速恢复到过去中低增速，以及上游产品涨价的局面。因此，从今年下半年到明年，宏观上依然需要警惕各种各样的威胁。

周应波认为，下半年要从两方面寻找结构性机会：一方面比较看好在科技、智能电动车、互联网家电以及5G时代的硬件基础，以及在这之后软件应用的机会;另一方面，比较看好高端制造，也就是中国企业从微笑曲线的底部向两边移动，以及自下而上来自于服务业和国企改革的机会。

关注5G周期 软件时代大爆发或将到来

科技方面，周应波认为，可以重点关注5G周期。从2009年开始，实际上是3G、4G等概念的爆款智能手机逐渐替代传统手机的过程，在这个阶段的前期才出现了类似于像2013、2014年的手游，以及之后互联网应用等软件，并一直持续发展在现在。“大家现在观察到的所谓互联网的流量、红利的降低，以及所谓一些互联网行业内卷问题，都是增长趋缓的信号。3G、4G潮流是过去十年间，移动互联网的兴起，2019年5G牌照开始，到近两年5G网络普及期，以及未来两年是明显的硬件基础机会期，我们可以看到无论是智能电动车还是ALOT都会应用到很多网络的概念。”周应波认为，未来，在像ALOT和智能电动车等硬件基础上可能会打造出什么，现在看的并没有那么清楚，但是可以朝这个方向展望，包括车联网以及所谓的3D或者全真互联网，可能会是下一个时代软件大爆发的来源。

周应波认为，在现下这一轮互联网监管、流量红利的冲击过后，从明年往后开始可能会看到新一轮的应用端，出现比较大的机会。而随着电动化的继续深入，智能化会开始崛起，在硬件端的另一个重要的机会点是物联网家电。此外，硬件端还有个机会来源于AR的出货量。现在，AR的出货量已经从百万级到了千万级，相对于2014和2015年来说，2021年上半年可以说有了一轮新兴产业轰轰烈烈的模式。此前出现的VR投显已经慢慢看到了曙光，但是具体实现的时间点仍值得期待。周应波认为，这也会构成未来5-10年应用的一个非常坚强的硬件基础。

在此基础上，可以看到目前确实存在流量红利见底的迹象，一些业务发展模式也遭到了外部的巨大压力。周应波表示，在这种情况下，就需要新一代的系统搭建出来，需要新一代硬件把5G网络或者是后面5G+网络设计出来，从而实现新一代互联网应用场景的爆发。

新经济公司未来10年或大有可为

在科技投资方面，周应波表示，在A股市场的成长股、科技股，特别是电子行业，比如电子行业OEM加工制造业，就是很典型两头在外的领域。而零部件在外，客户品牌在外，赚取5%-10%这样一个范围的收益，是典型的微笑曲线制造业。目前，可以看到在两端出现了明显的机会：其中一端是一些品牌家电制造业，这样一些企业的品牌是在全球范围内进行普及的，他们来到了微笑曲线的右侧，还有一批企业就是目前由于2018年中美贸易摩擦等带来的半导体设备核材料。此外，可以看到，在一些化工领域设备材料被迫国产化的速度在加快。微笑曲线两端的这种扩张，实际上是互为支撑的，这样一批企业会为未来A股的制造业投资带来非常显著的一个变化。周应波认为，以上述处于微笑曲线两端的公司为代表，在科创板注册制等外部因素的助力下，整个新经济公司在未来的十年时间或将大有可为。