富国大通沙泉：全面降准利好股债持续走强

       本报讯（记者 张璐璇）9月6日晚间，央行宣布全面降准0.5个百分点+对部分城商行定向降准1个百分点，合计约释放长期资金9000亿元，其中全面降准释放约8000亿元，定向降准释放约1000亿元。

       富国大通总裁助理沙泉认为，本次降准，不可忽视的大背景是今年以来基础货币持续小幅负增长，因而降准所释放的流动性更多应理解为对基础货币收窄的一种对冲措施。2019年初央行曾进行降准置换MLF操作，受当时操作影响，1季度末基础货币同比增速降至-5.5%（2018年底为2.8%），同时货币乘数大幅上行至6.22（2018年底为5.52）。但在此后至今，受MLF部分到期未全额续作（4-8月减少3180亿）、PSL未再新增等因素的影响，基础货币同比增速自2季度至今仍持续为负，至7月仍为-3.4%，而去年同期基础货币增速仍达到4.3%。也就是说，本次降准幅度（边际上可以类比为基础货币总规模的约3个百分点）所释放的流动性更多应理解为对基础货币收窄的一种对冲措施，广义上类似于降准置换MLF的操作模式。

       当前基础货币投放机制下，对商业银行来说，降准释放流动性的成本更低。沙泉认为，本次降准有利于维持银行间流动性合理充裕，预计近期小幅回升的资金面利率水平将迎来小幅下降。年初以来资金面利率基本延续了2018年至今的震荡下行格局，但自7月中旬至今，银行间利率水平再度小幅反弹，R007月均水平上行约30BP。考虑到降准措施对于商业银行而言，较之MLF、TMLF等长期基础货币投放工具，资金成本更低，预计本次降准有利于边际提升商业银行超额准备金率，令银行间资金面利率水平小幅下降，维持银行间流动性合理充裕。

       但年初以来，基础货币增速偏低+银行间、债市利率下行的组合，显示实体融资需求增长有限。在此背景下，预计本次降准对信用环境的改善作用更多是结构性的，期待企业中长期贷款增长有所加快，预计4季度制造业投资增速有望小幅改善，基建投资增速回升有所加快。尽管年内基础货币供给小幅收缩，但超储率并未趋势性回落，2季度甚至较1季度小幅反弹，同时银行间、债市利率水平均有一定程度的下行，显示制造业投资增速回落、基建投资回升缓慢背景下，实体经济融资需求增长相对有限。本次降准对信用环境的改善作用更多是结构性的，在信用扩张方面或将主要表现为企业中长期贷款增长加快，在投资端的表现则预计主要体现在4季度的制造业、基建投资方面。

       另外，沙泉预计9月调降MLF利率的概率下降，关注本月到期的MLF是否足额续作。国常会后市场对下调MLF利率预期升温，但一方面，MLF利率缺乏明确定价机制，降准之后很快下调MLF利率或将进一步强化货币政策宽松信号，可能边际加剧人民币贬值压力；另一方面，降低MLF利率将直接带来的1年期、5年期LPR利率同步下降，或导致居民住房贷款利率出现普遍性的下调，令居民部门对房地产政策方向产生一定预期分歧。处于当前阶段，特别是降准之后的短期内，MLF利率下调概率或有所下降，降低实体经济融资成本或将更多通过LPR定价机制下加点部分的政策引导。下一个重要的政策观察时点在于即将于下周一和9月17日到期的MLF是否足额续作，以及MLF利率的潜在变化。若减量续作、或MLF利率并未下调，则更多传递出短期对冲市场宽松预期的政策意图。整体上判断本次降准是既有的稳健略偏松政策路径上的一次预调微调，并不意味着大幅的货币宽松。

       沙泉最后表示，近期宏观消息层面利好频出，货币政策层面再提“普遍降准”，财政政策层面提出要提前下达明年专项债部分新增额度，扩大地方专项债使用范围，同时中美贸易谈判重启，进一步的宏观刺激政策有望在四季度加码，随着内外部宏观层面预期的好转，国庆节前有望出现股债双牛行情。