农银汇理基金投资总监付娟：结构性机会优于指数机会

      本报讯（记者 赵小玲）11月2日下午，农银汇理基金管理有限公司在沪举办投资策略交流会。农银汇理投资总监付娟女士表示，在当前企业盈利下滑的大趋势下，从今年四季度到明年一季度，市场的结构性机会将继续延续。

       付娟分析认为，当前中国经济正处于衰退初期，需求下滑尚未结束。在2019年一季度前，国内通缩风险压力要高于通胀压力。虽然当前A股静态估值已经处于历史底部，但由于地产投资增幅下滑和价格（PPI的波动大于量，进一步下拉名义增速）等因素的影响，企业的盈利快速下滑刚开始兑现（2018年4季度可能加速），因此，从中长期来看，从今年四季度到明年一季度，市场依然会在筑底阶段，结构性机会优于指数机会。

      数据显示，今年4季度到明年上半年，美国仍将处于加息周期中，大类资产大概率将演绎“原油价格上涨、流动性收紧”到“美债收益率持续走高（明年上半年可能达3.3%-3.5%水平）”，再到“权益受到无风险利率和风险偏好两重约束”的传导影响。未来一段时间内，原油和农产品大概率有绝对正收益，黄金大概率有相对正收益，美股及多数股市大概率下挫，而全球流动性出现拐点，使新兴市场风险增大。

      付娟认为，目前中国经济的信用拐点尚未出现。数据显示，2017年底到2018年上半年，社会融资增速快速下降，相对于GDP的水平，仍难以维持需求平衡，且2019年上半年需求仍将下行。展望后市，付娟表示，市场明确拐点的出现，需要观察信用（社会融资增速）企稳回升（一般是提前盈利趋势两个季度）后，以及中美相对博弈朝有利方向发展。付娟表示，未来我国政策对外相对独立，以稳增长为先，方能扭转当前的预期，特别需要关注今年年底及明年一些重要会议释放出来的宽松信息，观察扩大内需的效果。

      付娟表示，农银汇理权益团队将积极寻找有稀缺性的业绩增长细分行业和个股机会，可聚焦国家产业政策支持的科技成长方向，未来看好电子半导体、创新药、云计算、5G和军工五大行业。特别地，在提到电子半导体行业的投资机会时，付娟表示，由于集成电路进出口剪刀差的扩大，逆差份额将集中在上游的设计环节，同时，今年集成电路行业出台税收优惠政策，财政部门集中扶持具有优良潜质的龙头公司，将带来国产化和自主化进程明显加快，将有利于推动相关公司的股价。

      付娟表示，在市场处于估值底部区域时，会对那些高股息低估值资产配置的价值认同度高，这类资产可以作为配置的底仓。数据统计，从2006年以来，高股息组合跑输沪深300的年份只有2006-2007年和2010年。付娟认为，在盈利下滑趋势下，寻找稀缺性的业绩增长细分行业和个股机会是可行的。在创业板方面，虽然今年3季度业绩预告低于预期，年报还可能有商誉减值的担忧，但2019年起，创业板的历史包袱将减轻，业绩趋势有望好转。

      此外，虽然外资被动增配A股是大趋势，但是，付娟还是提醒，明年一线龙头需谨慎对待。在外资依然是影响A股资金面最大变量的背景下，2019年要警惕外资的负面影响（主要是由于今年4季度开始的全球流动性拐点的出现后，外资可能减配权益类资产所致），那些机构集中的一线龙头品种首当其冲会受到影响。

      投策会上，农银汇理投资副总监史向明女士还分享了对债券市场的看法。

      史向明认为，全球央行收紧流动性推动债券收益率集体抬升，但利率的抬升最终会导致经济难以承受，为2018年开始的全球经济增长放缓埋下了伏笔。在未来6-12个月内，全球经济增长仍然面临加速下滑的压力，通胀压力不大。

      综合考虑经济周期向下、名义经济增长走弱、货币政策宽松、流动性充裕，结合当前债券市场估值并不昂贵，史向明认为，本轮债券市场牛市并没有结束，当下依然是投资债券市场的好时机。具体投资标的方面，继续推荐长久期利率债和投资级信用债，但对高收益债将保持谨慎，虽然高收益债已经回调很多，但是由于经济周期继续向下，仍然没有见到短期反转的可能。

       农银汇理基金管理有限公司由中国农业银行、法国东方汇理资产管理公司和中铝资本控股有限公司共同出资组建。公司旗下共管理45只公募基金，涵盖了股票型、混合型、指数型、债券型和货币市场基金。剔除货币基金规模，公募资产管理规模达1013亿元，排名全行业第15位（海通证券，截至2018年6月30日）。近期，公司还获“2017年度明星基金公司成长奖”和基金20年“金基金”股票投资回报基金管理公司奖。